货币偏离实体经济再预警

M2首破百万亿元货币偏离实体经济再预警

央行数据显示，一季度末广义货币(M2)余额103.61万亿元，同比增长15.7%，分别比上月末和上年末高0.5个和1.9个百分点。这是M2余额有公布数据以来首次超过100万亿元大关。

专家指出，货币供应量增速反弹，新增贷款和外汇占款增长是主要推手。当前中国货币存量的快速增长是经济结构失衡的表现，靠投资和出口拉动经济的增长模式，加速了经济货币化趋势。

降低M2占GDP比重，根本就是要实现经济发展模式的转型。去年三季度以来货币偏松，而当前实体却弱，说明经济结构已出现恶化，与2009年宽货币会促进经济的逻辑已不可同日而语。

新增贷款和外汇占款助推M2增速反弹

“M2增速回升至15.7%，主要是新增贷款和外汇占款增长推动。”银河证券首席经济学家潘向东在接受《中国企业报》记者采访时指出。

数据显示，3月人民币贷款增加1.06万亿元，较上月多增4400亿元。1季度新增人民币贷款2.76万亿元，比去年同期多增2949亿元，其中住户贷款增加9751亿元，比去年同期多增4756亿元。“细观3月份新增人民币贷款结构，中长期贷款增加均多于短期贷款，表明居民部门对房地产信贷需求增加、企业部门的生产投资趋活。”潘向东说。

招商证券研究发展中心分析师谢亚轩也认为，M2同比增幅较高，而3月企业的活期存款增量也显著增加，M1同比增速再度重回双位数，一方面是满足企业对流动性的需求，另一方面也显示企业投资意愿继续回暖。

与此同时，2月末金融机构外汇占款余额为268324.33亿元。当月外汇占款增加2954.26亿元，较上月的历史最高水平6837亿元回落57%。外汇占款已连续3个月增加，主要原因是中国经济复苏和人民币升值预期。

有专家认为，在海外需求回暖的背景下，未来出口将较快增长，今年出口对经济增长的拉动将超过预期，未来与直接投资相关的外资及热钱可能加快流入。

货币投放对实体经济渗透不够

然而，M2的超速增长引来的更多是对“货币超发”的质疑。广义货币M2与名义GDP的比值也引起了广泛的议论。若按最新的数据，这一比例已经超200%。中国社科院重点金融实验室主任刘煜辉指出，M2占GDP比重的不断上升，反映了中国经济投资效率日益低下、经济货币化程度不断加深的现实。

对于M2存量破百万亿的深层次原因，央行行长周小川认为，M2数量与国家总储蓄率高和间接融资比重有关。中国总储蓄约是GDP的50%，其中家庭储蓄率超过30%，远远超过美欧等发达经济体。

尽管直接融资发展得不错，但融资功能在此期间也出现过几次反复，平均增速低于间接融资，间接融资仍然是实体经济的主要融资渠道，这必然导致M2与GDP之比的攀高。

“中国确实面临货币存量过多的问题，但货币存量不是现金，它的主要创造者是银行而不是央行。因此降低货币存量就是要优化融资模式，减少间接融资比例，扩大债券市场和资本市场的规模。”前央行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵说。

“我们看到货币量虽然快速上升，但货币周转速度却在不断变慢，经济增长越来越依赖于新增货币的推动。”复旦大学经济学院副院长孙立坚指出，“中国市场上始终同时存在着‘钱荒’和‘钱流’的问题。其实，中国市场上根本不缺钱，只是钱不愿意流向实体经济。因此一旦出现刺激经济的需要，就要增加银行的新增贷款以及拓宽直接融资渠道来解决问题，从而造成货币供应量越来越大。”

“中国经济体系以直接融资为主，货币投放对实体经济的渗透作用不够，因此，未来央行应该推动的是扩大间接融资比例，丰富金融市场的层次，让更多的货币真正流入到有需求的企业，这才是问题的关键所在。”央行金融研究所研究员邹平座表示。

下半年货币政策或稳中趋紧

“随着国五条推出，未来这种高额新增信贷并不具有持续性，同时还会增加当局稳中偏紧的决心。”潘向东指出，加上目前越来越多的热钱流入国内，二季度央行很可能会加大窗口指导力度，并且也将继续通过公开市场操作等短期工具适度收紧流动性。另外，二季度乃至全年外汇占款都将继续承担货币供应主渠道的重任，但央行至少在今年上半年不会使用利率、存款准备金率等工具。在作出这个判断时，他们均强调，在经济出现强复苏、通胀超过3.5%时，不排除央行使用利率、存款准备金率来实现调控目标。

“在目前情况下，经济增长目标的高速度，投资的高速度以及对银行融资增长的高速度，这三者关联性是非常强的。”央行副行长潘功胜坦言，“人民银行在货币和信贷政策的操作上面临的压力非常大，需要综合考虑经济增长、国家稳定以及防范风险，在这几个变量中寻求一种平衡。”

申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，在经济回稳、热钱流入加剧的情况下，央行将通过央票、回购等结构性对冲工具去避免流动性泛滥，保持稳增长又防通胀所需要的货币环境。

“预计在通胀压力减小、经济回升力度较弱的上半年，货币信贷将维持稳中偏松的态势，而到了下半年，伴随着物价水平的上升，货币政策稳中趋紧是大概率事件。”潘向东指出。