本轮大宗商品价格总水平已见顶

大宗商品价格高点已过

2020年3月全球新冠肺炎疫情爆发，大宗商品价格经历短期的下降筑底后，于2020年5月进入了新一轮上涨阶段。以路透商品研究局价格指数(RJ/CRB)作为衡量大宗商品的价格总水平，2022年6月RJ/CRB商品价格指数达到最高点（330），比最低点（2020年4月106）上涨了210%，本轮大宗商品价格的上涨幅度明显高于上一轮（2009年3月—2011年5月）的85%，上涨的持续时间基本相同，持续了2年2个月。本轮大宗商品价格快速上涨，主要受三方面因素的推动。从供给因素看，新冠肺炎疫情冲击全球供应链，造成各国生产停摆，货物运输不畅，大宗商品供应端受阻，供给端约束是本轮价格上涨的新因素。从金融因素看，2020—2021年欧美等发达经济体实施了极为宽松的货币政策。从地缘因素看， 2022年2月俄乌战争爆发，进一步推升大宗商品价格。

2022年6月份之后，随着欧美宽松货币政策向常态回归、全球经济增长乏力、俄乌战争导致的地缘冲突效应趋于缓和，大宗商品价格震荡下降，9月底，RJ/CRB商品价格指数维持在270左右，比6月份的高点下降了18.2%左右。总体判断，本轮大宗商品价格已经见顶，总体价格水平的最高点已经出现。

分品种看，自6月份大宗商品价格达到高点后，截止到9月底，我国对外依存高、进口量大的铁矿石、原油、有色金属和大豆等大宗商品价格明显下跌。

国际原油价格大幅下降。截止到9月底，美国西德克萨斯轻质原油WTI价格维持在80美元/桶左右，比高点（6月122美元/桶）下降了34.4%左右。英国布伦特原油价格维持在88美元/桶左右，比高点（6月123美元/桶）下降了28.5%左右。

天然气价格在波动中持续上涨。受俄罗斯对欧洲供气量减少的影响，天然气价格持续上涨，6月份之后在波动中持续维持高位。截止到9月底，纽约商品交易所NYMEX天然气价格为6.8美元/百万英热单位，比年初上涨了80%左右。伦敦的国际石油交易所(IPE)天然气价格涨幅接近200%，目前看天然气价格尚未见顶。

铁矿石价格降幅最大。截止到9月底，新交所铁矿石价格（当月掉期）维持在98.5美元/吨左右，比高点（6月145美元）下降了32.1%。巴西铁矿石（65%粉矿）价格为110美元/吨，比高点（190美元）下降了42.1%。

铜铝等有色金属价格降幅明显。截止到9月底，伦敦金属交易所LME3个月期铜价格为7490美元/吨左右，比最高点（6月9750美元/吨）下降了23.2%左右。LME3个月期铝价格为2142美元/吨左右，比最高点（6月2850美元/吨）下降了24.8%左右。

大豆和玉米等农产品价格降幅明显。截止到9月底，芝加哥商品期货交易所CBOT大豆价格为1364.75美分/蒲式耳，比高点（6月1770美分/蒲式耳）下跌了22.9%左右。CBOT玉米价格为677.5美分/蒲式耳，比高点（6月790美分/蒲式耳）下跌了14.2%左右。

后期大宗商品价格将震荡回落

一是美联储和欧洲等主要央行加息，货币政策向常态回归。当前美国面临40年来最严重通胀，2022年以来美国CPI月度涨幅均高于7.5%，6月份CPI上涨9.1%，7月份上涨8.5%，8月份上涨8.3%。在高通胀背景下，美联储大幅加息，今年3月美联储开启加息周期应对高通胀，已连续进行5次加息，累计加息300个基点，其中6月、7月和9月连续三次大幅加息75个基点，创下美联储40多年最快加息纪录，联邦基金利率的目标区间上调至3.0%—3.25%。美联储的最新利率点阵图强化了鹰派基调，根据美联储9月点阵图，2022年末联邦基金利率预测中值达4.4%，相比6月的3.4%显著抬升，这预示年内剩余的11月和12月两次会议还将继续加息75BP和50BP；美联储点阵图显示，2023年末联邦基金利率预测中值也抬升至4.6%，意味着明年仍将继续加息。自6月起，美联储启动量化紧缩（QT），维持每月475亿美元的缩表规模，9月后加码至950亿美元，缩表进程按计划进行。欧洲央行从7月1日起停止净资产购买， 7月21日启动11年来的首次加息50个基点，9月份再度加息75个基点。

二是地缘政治因素趋于缓和。供给和需求是决定大宗商品价格长期走势的基本动力，地缘政治、气候等是短期扰动因素。俄乌战争已经爆发半年多，地缘政治的心理影响和预期影响逐渐趋于缓和。俄乌战争并未发生在俄罗斯，对俄罗斯的供给并未形成明显的影响。7月份俄罗斯石油产量为1014万桶/日，连续第11个月石油日产量超过1000万桶，产量已经恢复到2022年2月俄乌危机之前的水平。国际能源署（IEA）的月度报告上调了2022年全球石油供应前景，主要是俄罗斯供应的下降幅度比此前预测的要小，所以地缘政治对原油价格的影响逐渐趋于缓和。

三是世界经济复苏乏力。疫情和发达国家货币政策收紧仍然是影响经济增长的重大风险。美国方面，美国一季度GDP环比下降1.6%，二季度环比下降0.6%，美国处于技术性衰退之中，经济前景仍不容乐观。受加息影响，美联储官员对去年第四季度到今年第四季度经济增速的预测中值为0.2%，明显低于6月预测的1.7%，体现出他们对美国经济前景的预期更为悲观。预测显示，美联储对2023年第四季度美国失业率的预测中值为4.4%，较6月预测上调0.5个百分点。高盛、摩根士丹利等华尔街投行已经纷纷发声警示衰退风险，今年美国经济增长放缓是大概率事件，明年有可能陷入低增长衰退。欧洲方面，俄乌冲突下的能源博弈，让还没从疫情中走出来的欧元区经济再遭重创，二季度以来欧元区经济活动显现出放缓迹象，特别是德国成为了复苏最为蹒跚的主要经济体，二季度德国的GDP环比增速降至0%，德国9月经济景气指数继续下行，跌至92.2，为两年多来的低点。总体看，预计下半年欧元区GDP环比增速将放缓至0.1%左右，基本陷入低增长衰退。中国方面，受新冠肺炎疫情多发频发、外需减弱、房地产下滑、中小微企业经营困难、市场主体信心不足等多因素的影响，内需增长明显不足，外需增长放缓，预计全年经济增速低于潜在增长率。6月世界银行将2022年全球经济增速预测从4.1%大幅下调至2.9%。国际货币基金组织7月25日将今年全球经济增速下调至3.2%，今年连续两次下调。

四是运输成本回落。2022年以后，国际海运价格或将高位回落，目前波罗的海干散货指数BDI在1800左右震荡，明显低于年内3000左右的高点，与疫情前价格水平基本相当。原油运输指数BDTI为1500左右，比年内1800左右的高点也有所下降，大概相当于2019年初水平，交通运输成本有了较大的回落，大宗商品价格有较大的向下引力。

总体判断，如果不再发生严重的地缘政治冲突，本轮全球大宗商品价格已经见顶，未来上行动力不足，后期大宗商品价格总水平将呈震荡回落走势。

（作者单位：国家信访局，数据来源：Wind）