新三板“精选层” 需直面三大方向性问题

继去年新三板市场正式实行分层制度之后，近日市场再次传来新三板“分层”的声音。据媒体报道，股转系统拟在“创新层”的基础上，推出“精选层”，并引入竞价交易制度等，引发市场热议。因为不久前证监会主席刘士余强调新三板“苗圃功能”的余音犹在，新三板却要推出“精选层”，这多少有些不太协调。

不仅如此，“精选层”还有意引入竞价交易制度，这对目前的A股市场来说，无疑是一种挑战甚至冲击。毕竟新三板公司的价格总体上远远低于A股市场的价格。在同样实行竞价交易的情况下，在“精选层”挂牌的公司显然更有吸引力。

就新三板市场的发展来说，股转公司拟推出“精选层”的目的是非常明显的，那就是通过“精选层”的推出来激活新三板市场，达到让新三板挂牌公司中的优秀公司“把根留住”之目的。毕竟目前新三板挂牌公司中，优秀公司的流失较为严重，如果再不想办法把好公司留在新三板，那么更多的好公司就要与新三板说“再见”了。

应该说，为了留住好公司，股转公司还是想了很多办法，包括去年正式实行的分层制度，但遗憾的是，新三板的流动性并没有得到有效的改善，“创新层”对优秀公司的吸引力仍然有限。

正是基于这种现状，所以股转公司准备再次出手，对新三板进行再次分层，在“创新层”的基础上推出“精选层”。而这次分层的“杀手锏”是在“精选层”实行竞价交易，甚至是连续竞价交易，这其实也就是目前A股市场所采取的交易制度。这一招足以让新三板市场摆脱目前的困境，但就整个资本市场的发展来说，尤其是A股市场的发展来说，其作用将是负面的，不排除给A股市场带来巨大的冲击。

如此一来，新三板不仅很难成为A股的“基础层”，而且“精选层”将直接分流A股市场的资金与投资者。也正因如此，新三板如果推出“精选层”，就不能不直面三大方向性发展问题。

首先是新三板市场定位的问题。新三板市场自推出以来，其市场定位问题一直都是没有明确的，这也使得新三板市场的发展显得很尴尬。虽然刘士余主席表示新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能，还是没有明确新三板市场的定位问题，即新三板市场到底是一个独立的股票交易市场，还是A股市场的“后花园”？因为从“精选层”来看，新三板市场显然不满足于做A股市场的“后花园”，也不满足于做一个股权转让市场，其竞价交易制度的引入，表明新三板要做一个股票交易市场。若果真如此，“精选层”的出台给A股市场带来的冲击将是巨大的。

其次是“精选层”挂牌公司的股权如何走向分散？实行竞价交易的前提是上市公司或挂牌公司股权分散。但新三板公司没有公开发行股份，其股权只是掌握在极少数的股东手上。如果这样的公司进行竞价交易，其交易的过程也就是原始股东特别是大股东们股份派发的过程。而在这个过程中也很容易招来大股东对股票价格的操纵。所以“精选层”挂牌公司股权如何分散，也就成了一个必须予以高度关注的问题。如果也选择公开发行的话，那就与A股市场的新股上市无异了，而这又与新三板作为一个股权转让市场的定位相冲突。

其三是谁来替“精选层”把好入口关？就现有分层来说，挂牌公司的分层由股转公司说了算。但如果引入竞价交易，“精选层”就成了“准A股市场”，“精选层”挂牌公司就成了“准上市公司”，甚至就连股转公司也成了“准交易所”。同时，由于“精选层”挂牌成本远远低于A股公司的上市成本，在这种情况下，不排除一些优质公司争相到“精选层”来挂牌。而在“精选层”挂牌就等同于在A股上市。因此，在这种情况下，“精选层”的“入口关”再由股转公司把守就不太合适了。到“精选层”挂牌就应视同到A股市场上市，同样需要由证监会来把守审核关，来核准相关公司到“精选层”挂牌的资格。否则，对A股IPO公司上市从严把关就是对这些公司的不公平。