创值能力评价体系的作用何在？

6月7日，中国企业报评价研究院发布了《2015年中国上市公司创值能力100强评析报告》；6月21日，中国企业报评价研究院又发布《2016中国新三板创值能力100强评析报告》。连续发布的两份报告，都基于创值能力评价体系的评价分析。

创值能力评价体系以净投入与净产出比的创值能力指数为核心，向外发力形成价值创造的层层效益，即创值能力→经营性经济增加值→经济增加值→价值；向内细化形成价值创造的层层因子，如右图所示：

创值能力评价体系有什么作用呢？

显然，最大的作用是直接评价价值创造的成效，发现真正的价值创造者。但不仅如此，更为重要的是以价值创造的评价为基础，以庞大的分析数据为支撑，具有价值创造的诊断分析、行业比较、预测估算等作用。

发现价值创造的核心

从定量来说，价值是未来收益的折现值，似乎是赚钱最大化。其实，企业赚钱的途径有许多，但最值钱的是主体经营业务，其营业外收入、投资收益是企业赚钱的业务，由于缺乏稳定性、可持续性，并不是企业值钱的业务。因此，我们紧紧围绕价值的核心展开评价：

◆发现真正的资本效率。创值能力指数可以真实地评价资本投入创造价值的有效性。它体现的是1元经营净投入所创造的净值性价值收益。如新三板的雨神电竞创值能力指数为2.0062，说明该公司1元的经营投入创造了2.0062元的经营创值收益。该指标越大，意味着创造的经营性经济增加值越多、投入效率越高；越小，意味着创造的经营性经济增加值越少、投入效率越小。

◆发现真正的创值成效。经营性经济增加值是反映主体经营的价值；它不包括投资收益、营业外收入、补贴收入等等非经营性的各项收益，是经营收入减去运营成本、债权资本成本以及股权资本成本后的税前净收益。经营性经济增加值为正，说明经营在创造价值；越大，说明当期经营获得的税前创值收益越多。经营性经济增加值为负，说明经营在减损价值。经济增加值反映企业整体运行业绩的核心指标，是在经营性经济增加值基础上，增加了投资性经济增加值，并且在扣减了债权资本成本和股权资本成本后，还扣减了所得税。经济增加值为正，说明企业整体运营在创造价值；越大，说明当期企业整体运营获得的税后创值收益越多。经济增加值为负，说明企业整体运营在减损价值。如贵州茅台经营性经济增加值为17007888548.92，增加了投资性经济增加值且减去所得税后经济增加值为11110781771.03，数据为正，意味着当期创造着价值。

◆发现创值管理的能力。由于创值能力指数可以细化为：创值能力指数=经营资产收入率x（1-营业收入运营成本率-营业收入资本成本率）。因此，直接与企业的经营管理密切相连。经营资产收入率评价市场管理的精准程度，指标高意味着投入创造的营业收入高，资本周转快；指标低意味着投入创造的营业收入少，资本周转慢；如雨神电竞该指标为4.662，意味着1元投入创造了4.662元的营业收入。营业收入运营成本率评价运营成本管理的精益程度，该指标越低意味着运营成本管理能力越强；越高意味着运营成本管理能力越弱；如雨神电竞该指标为0.5452，意味着1元收入中包含着0.5452元运营成本。营业收入资本成本率评价资本管理的精细程度，指标越低意味着资本管理能力越强；越高则意味着资本管理能力越弱；如雨神电竞该指标为0.0248，意味着1元收入中包含着0.0248元资本成本。

分析价值创造的成因

由于评价体系是以创值能力指数为核心建立的递阶层次结构，可以依据各指标集的因果、隶属、顺序等关系，建立与创值过程的各个环节密切相关的多层次的指标体系，形成下一层次指标与上一层次指标互为因果。如下图所示:

如图显示的是三级指标，还可以延伸为五级指标，形成层层递进、互为因果的层级结构，从而可以层层分析价值创造的成因，可以层层延伸监测、诊断影响创值的主要因素。如华图教育经营性经济增加值为245061990.54，经济增加值为203416717.33元，都为新三板百强中第一。但创值能力指数为1.0204，新三板百强中排名32，其中经营资产收入率为5.658，排名24；收入运营成本率0.8083，排名77；收入资本成本率0.018，排名23。显然，运营成本影响很大。而且还可以将收入运营成本率再细化到收入营业成本率、收入销售费用率、收入管理费用率等再分析，如果需要也可以再细化到下一层指标进行深度分析。

比较价值创造的强弱

由于创值评价系统建立有庞大的数据库，有多达60个行业的数据，因此，该评价系统还可以将同行业的上市公司之间、上市公司与新三板企业之间、新三板企业与拟进入新三板企业进行行业内的层层比较，发现企业在行业中的强势与弱势。如某农业上市公司，尽管创值能力指数行业排名第一，但其他要素与行业比，强弱不一。如下表。

通过创值能力评价系统，各个因子强弱、相差距离一目了然。

奠定价值估算的基础

从表现形式上看，价值是可以量化的数值，但决定价值的是可持续的创值能力。价值估算基础是：创值能力的可延续性和可增长性。前者创造的收益折现可称为当前运作价值，度量当期经济增加值在未来时间里的无变化的等额数值，体现的是当前创值能力对价值的贡献。后者创造的收益折现称为未来增长价值，度量的是未来经济增加值增长部分的折现值。因此，创值能力评价体系是价值估算的基础，其方法是：

首先，估算当前股权价值。其通常的计算方法是：当前股权价值=当前运作价值（当期经济增加值/折现值+投入资本）-有息负债。如某农业上市公司通过“创值核算与分析系统”计算，当前股权价值为8247767945.29元。其次，估算未来增长价值。其步骤为：第一步，估算经营创收率、收入运营成本率、收入资本成本率。如某农业公司，我们根据行业最佳数据和企业三年数据及各占权重进行综合预测，未来平均创收率为0.8015，收入运营成本率为0.6333元，收入资本成本率为0.082，收入所得税率0.0025，收入调整费用率0.0014；第二步，预估投入资本。某农业公司估计十年间营业收入1510000000.00，按20%增长，达到47037131986.94 元。按照投入创收率0.8015的配比原则，估计投入资本为58686378024.88元。第三步，计算未来经济增加值。将上述数据代入公式：未来经济增加值=创收率X（1-收入运营成本率-收入资本成本率-收入所得税率+收入调整费用率）X投入资本额=13339730631.50元。第四步，计算未来经济增加值增长额。即未来经济增加值与当前经济增加值的差，已知当前经济增加值为349195745.6元，未来经济增加值增长额为12990534885.87元。第五步计算未来增长价值，即将未来增长值的增长额以折现率1.0812 折现，未来增长价值为12014923127.88元。其三，估算价值，将当前股权价值8247767945.29元加上未来增长价值12014923127.88元，合计20262691073.17元即为估算价值。其四，比较市值，将估算价值与市值相比，看市值的合理性。如某农业上市公司的市值为12246080000元相比，与估算价值相比20262691073.17相差8016611073.17元，市值不太合理。

因此，创值能力评价体系的作用不仅仅是制定创值能力排行榜，更重要的是帮助企业、投资者、监管者知晓价值创造的成因，把握价值创造的优势和弱势，估算价值，评判市值的合理性，实现价值最大化。

（作者系中国企业报评价研究院执行院长兼首席专家）