影响力评析

创值影响力是指创值能力指数影响价值的能力。通过评析创值影响力，可以估算公司的内在价值，比较内在价值与市场价值的差距，发现提高内在价值的有效途径，估算市场价值的合理空间。

上市公司的最大特点是其股票能够公开挂牌交易和流通，这使得上市公司的市场价值容易计算，即股价与股本的乘积。按此方法计算，2015年底，中国上市公司100强的市值为3354049877594.51元。

市值反映出投资者对企业未来的预期，这一预期值与企业的内在价值相比，是高还是低呢？从本质上看，市场价值是由内在价值所决定，市场价值的合理性就是看其与内在价值的相关性，远离内在价值就是不合理。内在价值从计量上说是未来净值收益的折现值，常用的是净现金流折现值和经济增加值折现值。但决定净现金流或经济增加值这些数值的是创值能力。

我们的预测基于：创值能力的可持续性和可增长性。前者创造的经济增加值折现可称为当前运作价值，后者创造的经济增加值折现称为未来增长价值，两者共同构成了内在价值。

1、当前创值能力对市值的影响性评析

当前运作价值是以当前创值能力的可持续性为假设，度量当期经济增加值（创值收益）在未来时间里的无变化的价值。通常的计算方法是，将经济增加值（创值收益）按适当的资金成本率折现，再加上为产出这些经济增加值（创值收益）而投入的资本额。当前股权价值则是当前运作价值减去有息负债合计。根据数据计算，2015年，上市公司100强的当前股权价值与市值的构成率为42.00%，即市值有42.00%由当前股权价值支撑。

当前股权价值与市场价值的比值越大，意味着对当前股权价值预期越高；比值越小，意味着对当前股权价值预期越低。100强企业中，有的企业当前股权价值占市值比高达100%以上，意味着投资者对当期股权价值的延续性预期很高，实质是对当期创值能力的延续性期盼很高，如对美的集团的当期创值能力高度认可，并预期能够延续；有些企业当前股权价值占市值比低达1%，意味着投资者对当期股权价值预期较低，实质是对当期创值能力的延续性期盼很低，如对园城黄金当期创值能力认可度低。

2、未来创值能力对市值的影响性评析

未来增长价值是股权价值的增值部分，度量的是未来经济增加值（创值收益）增长部分的折现值。市场预期的未来增长价值是从投资者的期望值来推算，其计算公式为：

未来增长价值=市值-当前股权价值

未来增长价值与市场价值比=100%-当期股权价值与市场价值比

根据上述公式计算，投资者预期的未来增长价值与市场价值比为58.00%，即预期市值将有58.00%由未来增长价值支撑。具体见下表。

数据越大，意味着对未来增长价值预期越高；数据越小，意味着对未来增长价值预期越低。2015年上市公司100强企业中，有的企业未来增长价值占市值比高达98.67%，意味着投资者对当期创值能力认可度低，对未来的创值能力预期很高；有些企业未来增长价值占市值比为负，意味着投资者对当期创值能力预期极高，高度期盼延续当期的创值能力，对未来增长价值预期较低。

3、市值合理性评价

市场预期常常受市场层面的多方面影响，不太注重企业的内在属性，由市值推算出来的未来增长价值常常脱离企业的内在价值, 因而，不能真实合理反映企业未来绩效增长的实际可能情况。市场的预期可能由于对企业未来绩效的错误估计而导致股价脱离内在价值。未来是高度不确定的，从而使这个问题的解决出现很大的困难。在这种情况下，有几种判断方法。

一是经验判断法。如果当前股权价值的比例高, 则说明公司当前创值能力良好, 具有较强的可延续性。但未来股权增长价值能力并不为市场看好,极端情形是当前股权价值为100%及以上,未来股权增长价值为0及以下。公司完全没有创造未来增值的能力, 市场对其毫无信心。反之，如果未来股权增长价值比例高, 可以认为市场对公司的未来增长有着极高的预期，高科技和创业公司多属此类，极端情形是未来股权增长价值为100%及以上。成熟性企业市值的50%—70%由当前股权价值支撑，成长性市值的10%—30%由当前股权价值支撑。根据上述数据，当前股权价值与市值的构成率为42.00%，未来股权增长价值与市场价值的构成比为58.00%，100强的平均市值较为合理，具体到每个企业，尚需一企一议。

二是未来收益预测法。常常通过现金流法和经济增加值法估算。现金流法是在

详细预测未来十年以上财务报表基础上，转化为现金流，按照现金流估值法预测；经济增加值法也是在详细预测未来十年以上财务报表的基础上，计算未来经济增加值，然后折现估算，两者等值。但这些方法比较繁琐，而且绝对值预测没有上限。

三是能力预测法。在已知创值能力和经济增加值（创值收益）的基础上，根据企业的发展环境、历史数据及行业数据进行比较分析，可以确定上限值、下限值，并且在假设优良情景、适应情景、不利情景的条件下，可以采取下列步骤：首先，预估经营创收力；其次，估算运营成本管理力；其三，估算资本成本管理力；其四，按照投入与收入的配比原则，估计投入资本；最后预测出未来经济增加值[经济增加值（创值收益）]，计算出未来增长价值。

囿于主旨和篇幅，本文只是基于创值能力对市值合理性进行基本判断，更为精确的估值还需要根据每个企业的市场增长的可能性、投入资本增长的可行性、经营创收力、运营成本管理力、资本成本管理力等方面进行细致分析评估，在此不一一展开分析。 (执笔：郭昀 但瑞华)