央行近期为何频繁使用 中期借贷便利？

4月份，稍微留意，就会发现央行频繁操作中期借贷便利（MLF），先后已3次（其中4月25日2670亿元，4月18日1625亿元，4月13日2855亿元）进行MLF操作，释放流动性7150亿元。加上今年之前已操作的5次，释放市场流动性逾万亿元。

中期借贷便利，是由央行于2014年9月创设的新的货币政策工具，是央行采取抵押方式，通过商业银行向市场提供中期基础货币的货币政策工具。对象包括符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行。期限一般为3个月，到期后可以申请展期，也可以和央行重新协商确定新的利率，MLF可以提供市场流动性，补充市场流动性不足；同时也可以稳定中期利率政策，引导商业银行降低贷款利率，降低社会融资成本,促进实体经济发展。显然，央行频繁使用中期借贷便利，目的依然相当明确，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，为商业银行提供一个相对宽松货币政策环境，以配合今年中央政府确定的稳健略显宽松政策顺利实施。

或许有人会问，在现有商业银行存款准备金率依然较高的情况下，央行完全可通过降准来释放流动性，可为何不用、却反而不厌其烦地使用中期借贷便利来影响市场流动性？仔细分析，央行也是深有苦衷的，是不得已而为之：

从直接原因看：一方面，由于汇率波动导致人民币汇率下降引发人民币贬值，导致资本有所外流及外汇占款持续减少，从而流动性供给总体收紧，二季度是商业银行贷款旺季，如果不适度补充流动性，会影响到商业银行贷款发放。尤其面对4月份企业缴税与MLF大量到期可能造成的流动性缺口，此时央行通过MLF操作提供中期流动性供给就显得更加及时，并持续给予金融体系流动性支持亦在情理之中。另一方面，4月份以来，市场对央行增加流动性供给一直存有期待，其中续做MLF的预期最强。4月是季度首月，因上季度企业所得税汇算清收，当月财政存款净增量往往较高，将形成流动性回笼；更关键的是，4月中旬有5510亿元MLF到期，包括4月19日有3280亿元3个月MLF到期、21日有1175亿元3个月MLF和1055亿元6个月MLF到期。在外汇占款增量不济的情况下，金融体系可能出现流动性缺口，只能冀望央行通过开展货币政策操作予以弥补，续做MLF不仅直截了当，所投放资金在时效上也更为匹配，自然成为操作首选。

从货币操作工具利弊看，中期便利借贷比降准更具灵活性、可操作性，央行能做到随时收放自如：首先，降准与中短期货币操作工具相比，虽都是数量化货币政策工具，但降准是比较长期的货币政策工具，而无论MLF中期借款便利、还是SLF短期借款便利，都属中短期流动性安排。因此央行使用中短期货币流动性安排工具，能体现出央行货币调控的灵活性、针对性和有效性。其次，今年已进行了一次降准，如果再次降准，短期内不会把释放的流动性收回去，加上目前市场流动性相对宽松，会使得整个市场流动性非常宽松，这在某种程度上加大了世界各国对人民币汇率贬值预期及贬值压力，会再次释放人民币长期宽松信号，也有可能再次加剧人民币汇率市场动荡，令人民币继续承压，无论对人民币国际地位提高，还是对中国资本市场稳定都将形成不利冲击，不得不令央行更加谨慎地实施降准货币政策。再次，降准释放充裕流动性，虽有利于稳定市场预期和利率；但如果过度采用降准措施，可能导致对短期利率过大下行压力，也对稳定资本流动和汇率稳定产生不利影响。而且，存款利率市场化改革之后，存款基准利率和实体经济的关系在不断减弱，也就是说银行间资金市场利率下降并不能传导给实体经济，使实体经济融资成本直接下降，过多的流动性也并不能真正注入实体经济，因此释放过多市场流动性，也难以达到缓解实体经济融资难之目的。央行在降准中也是充分考虑到这一因素的。最后，更应看到，目前市场流动性总体充裕，据央行公布数据，2016年3月末，广义货币(M2)余额144.62万亿元，同比增长13.4%，增速分别比上月末和去年同期高0.1个和1.8个百分点；狭义货币(M1)余额41.16万亿元，同比增长22.1%，增速分别比上月末和去年同期高4.7个和19.2个百分点；流通中货币(M0)余额6.47万亿元，同比增长4.4%。一季度净投放现金1435亿元。这些数据表明，如果通过降准再释放流动性，会进一步抬高M2总量，而且3月底CPI已超过2%，如果市场流动性过多会很快催生CPI升高，加剧通胀潜在压力。

显然，目前央行在执行货币调控政策上，始终盯住两个目标，一方面要保持银行体系流动性合理充裕，另一方面又要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成较大压力，形成负面冲击。

不过，短期货币工具即便有助两个目标实现，但仍具有较大局限性，终归只是权宜之计；且SLF等工具对准备金率并不是完全替代的，加上短期货币操作工具需商业银行付出成本，远比不上降准无成本资金更加适宜，因此央行二季度下调1次准备金可能性依然较大。