熔断机制“速成”： 资本市场改革争议潜台词发声

1月4日，“熔断”成为资本市场的关注焦点。

作为2016年首个交易日，同时也是A股正式实施熔断机制的首个交易日，A股以出人意料的暴跌直接触发熔断早早结束交易，引发市场一片哗然。

2016年是资本市场的改革年，熔断机制、注册制、战略新兴板、新三板转板……都已早早排定日程，但如同以往任何一次改革，争议也伴随着每一项改革政策的推出。“熔断”这个角色如此快速的出场成为这一判断的证明。

A股二度触发熔断机制

提前收盘

中国股市在2016年首个交易日遭遇重挫。在股市熔断机制正式实施的首日，沪深300指数即两度触发熔断阈值，最终于4日下午一点半左右跌幅超过7%引发沪深两市提前收盘。

截至4日13时34分，沪深300指数当日跌幅为6.98%。

12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，并于2016年1月1日起正式实施。这意味着1月4日不仅是新年首个交易日，也是熔断机制“上线”的首个交易日。

根据新规，熔断机制下，当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等相关品种暂停交易；同时，股指期货所有产品亦同步暂停交易。

新规设置了5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断。4日，沪深300于13:13分左右跌幅达5.05%引发首次熔断，暂停交易15分钟；随后再次下跌，13:33分左右跌幅达7%，再次引发熔断，导致两市提前收盘。

至提前收盘时，上证综指报3296点，跌幅6.85%，成交2409亿元(人民币，下同)；深成指报11630点，跌幅8.16%，成交3553亿元；中小板指报7705点，跌幅8.2%;创业板指报2491点，跌幅8.21%。

当日下午16点6分，国泰君安证券首席经济学家林采宜在其新浪认证博客发表博文阐述其对A股实施熔断机制的看法时称，“熔断机制的本意是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性的大幅波动，从交易机制的角度保持市场的稳定，但从当日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标：HS300指数首次触发熔断用时2小时15分，而触发第二档阈值(7%)则仅仅用了5分钟左右，这5分钟的交易时间里沪深股市跌势加剧伴随成交量显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

多因素造成市场暴跌

而不是熔断

“监管层近期对市场态度上的微小变化是导致市场下跌的导火索。”国金证券首席策略分析师李立峰团队指出，熔断机制首日运行，忽视了流动性备付的风险，是加深市场下跌幅度的主要原因。

中融基金分析称，本次下跌，汇率的大幅波动成为首要因素，离岸人民币即期汇率大幅下跌，投资者对资本流动产生担忧。1月8日解禁潮开启也会对市场情绪有一定影响。此外，由于2015年创业板股票表现较好，很多机构为了保持排名和收益率指标，在去年年底均未出现较明显调仓行为，2016年年初的集中调仓加剧了市场的波动。

申万宏源首席策略分析师桂浩明在接受采访时亦表示，4日A股的下跌首先是由于去年末指数屡次突破未果，导致市场信心受挫；其次，近期披露的经济数据并不理想，引发投资者对经济基本面的担忧；此外，近期股市将迎来大批解禁股，对资金面造成较大冲击，特别是目前估值略高的中小创股票受影响较大。

巨丰投顾方面亦发表观点认为造成市场暴跌主要原因是从证监会的表态看，春节前极有可能仍有新股发行，注册制的推出速度或许比市场预期的更早，这对弱市市场产生了进一步的冲击。其二，宏观经济数据持续低迷：中国12月制造业PMI指数仅48.2，连续第十个月低于50荣枯线，预期48.9，前值48.6。显示中国制造业运行继续放缓，经济不景气使得做空A股名正言顺。其三，1月4日是熔断机制实行的首个交易日，沪深300开盘即快速杀跌，中证500指数盘中跌破5%，市场毫无招架之力。传说中的“测试”熔断机制成为现实。

后市三道“结”待解开

考验管理层

前述国金证券首席策略分析师李立峰团队表示，新年开市第一个交易日沪深300指数分别触及5%、7%的熔断线，加大了市场的下跌幅度。客观上讲，“熔断机制”的实施必然对流动性的需求会造成影响，市场参与机构为了备兑赎回的资金需求，会被动做些减仓，从而加深了市场调整的空间。

平安证券研报中亦称，熔断机制将加强现货市场对股指期货市场的基准作用。随着中国金融创新产品的推出、两融业务的发展和股指期货成交量的上升加大了市场的波动性，采取熔断机制防范极端风险是有必要的。

国金证券黄岑栋发表观点称，熔断的目的是为了平缓股指的波动，但实际上，熔断机制并没有像监管层所期望的那样减缓股指的波动，反而在-4.5%之后对股指会有向下的牵引作用 。而一旦-5%熔断之后，会放大市场恐慌情绪，复牌之后将瞬间跌向-7%。从分时图中的成交量来看，也证明了这一点。

英大证券首席经济学家李大霄指出，1月4日A股大跌是对1月8日解禁的不理解而造成的市场恐慌，而很多投资者认为两市大跌是为了测试熔断机制，这属于误解。熔断机制对市场起到了单日减少市场波动的作用，所以后市无须恐慌，熔断机制仅仅对减持公司有一定影响，对三年来还增持的公司不需要过多担心。

针对后市的行情，桂浩明认为，短期A股调整压力较大，特别是今天引发熔断机制对投资者信心打击较大，预计股指进一步下行概率较大。

李立峰团队表示，后市三道“结”待解开：其一，冀望于监管层尽快作出相关的表述以稳定市场的预期，任何金融创新需要循序渐进；其二，冀望于监管层对新股发行的节奏给出相关明朗的预期，1月份发多少；其三，建议尽快明确1月份减持禁令到期后的对冲政策。总的来讲，只有预期的稳定，市场的平稳，才是共赢的市场。