债市收益率下行压力加大

债市收益率下行压力加大

近期债券收益率出现不同程度反弹，收益率曲线上行约8—10bps左右。一方面，近期地方政府债纳入银行抵押品范围对利率品种形成一定挤出效应，成为制约短期利率品种收益率快速下行一个重要因素。起因是5月初，地方债被允许纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理抵(质)押品范围，纳入央行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)抵(质)押品范围，纳入商业银行质押贷款抵(质)押品范围，此举被市场视作财政部联合央行对地方政府发债保驾护航强力举措之一。另一方面，5月份汇丰PMI指数小幅反弹，可能修正部分投资者对未来经济预期，这对长端品种收益率也有一定冲击。

然而，结合目前市场整体资金面以及基本面情况看，利率反弹并不具备可持续性。5月份汇丰制造业PMI指数虽有所改善，却依然在荣枯线以下，制造业整体景气依然低迷，是否能好转依然需要观察，预期政府未来将有更多稳增长措施出台。

自5月中旬央行降息以来，银行间市场7天回购利率中枢基本稳定至2.00%以内，目前市场资金面整体足够宽松。另外，从未来货币政策方向角度看，目前外汇占款增速较低，海外资本整体净流入并不明显，而自2014年5月之后，外汇占款增速极其不稳定。截至目前，海外资本整体趋势依然净流出，而4月M2同比增速远低于年度12.0%目标值，货币投放空间较大。经济低迷，通缩压力加大，也注定了目前宽松货币政策取向将延续。因此，货币政策宽松取向，在未来有望进一步引导市场利率下行。

同时，也应看到，一级市场火热局面一直延续，尤其是信用债遭到热捧，这充分反映了在整体利率快速下行情况下，投资者因获取收益压力加大而对高收益投资品种追逐热情。各类投资者负债来源都殊途同归到银行资金，且存在一定下降刚性。因此，在无法有效降低负债端成本的时候，唯一办法就是获取高收益生息资产。

然而，反观供给端，各类信用产品供给相对不足，更进一步加剧了供需失衡，从而推动信用债券发行定价迭创新低，让投资者进入进退两难境地。分品种看：企业债券发行因发改委政策不明朗而供给不大，发行利率较4月相比下行幅度较大，主体AA+级品种利率可至4.50%以下，AA级品种发行利率下落至5.50%附近。证监会旗下公司债由于开放受理不到两个月时间，申报的多，批出来的少，唯一一只获批公开发行的舟山港债券轻松录得4.48%的票息，创同类债券同期限历史最低。在其带动之下，近期发行公司债定价水平也低到令投资者咋舌地步。比如建发房地产和首创置业分别定价在4.28%和4.58%。高等级长期债券同样受到垂青，广东路桥20亿15年期债券票面利率也仅5.18%，反映了保险公司资金运用压力同样很大。在企业债和公司债供给有限情况下，“抢收益”行情蔓延到了从来都无人喝彩的金融债上，中信银行、天津银行和哈尔滨银行金融债券发行价格都低于先前预期，中信银行债券甚至定价在4%以下。尽管绝对票息已很低，但在资金持续宽松和高收益资产供给增长暂时有限情况下，低评级公司债依然具有超额获利空间。

著名债券私募基金乐瑞资产董事长在近期一个论坛上，也指出债市收益率震荡下行趋势，但是在全社会降杠杆环境之下，很难长期维持超低利率水平，因为这样就难以抑制政府或企业部门加杠杆冲动。因此，最终来看，这是一个宏观经济、货币政策和市场主体多重因素综合与相互作用的结果，我们可看到大的趋势，但无法确切预测其幅度或时间段。而对于市场投资者来说，收益率下行所带来投资压力考验，却是实实在在让人头疼的事。