债市监管评弹

债市监管评弹

市场依然热闹非凡，多数跟监管有关系，在此评说一下。先是债市的朋友圈里忽然疯传一文调侃央行的放水行为，起因是隔夜加权回购利率已低至1%的地板价。4月份M2增速险破两位数，其增长主动力的信贷投放明显疲弱，于是资金堆积到货币市场，进而通过各种管道进入资本市场，助力企业低成本融资的同时也助推着资本市场的各种高股价高估值神话的诞生。有资金有信心，市场高歌猛进的势头难以停歇下来，尽管观察者们不断在发出请大家冷静的声音，但市场就是那么任性的上涨着。说市场上涨而不是股票上涨，就是因为债券市场同样涨得不亦乐乎，资金宽松带动收益率曲线短端快速下移再次形成陡峭化。企业的确享受到了“央妈”的福利，融资成本大幅下降。两周以来，AA级的债券发行利率也已轻松破“5”，与AAA央企的信用利差大大缩小。5月13日发行的顺鑫农业3年期债券获得4.5％的票息，城投债融资成本也几乎全面进入6％以下。

央行的松绑举动还在继续，5月20日宣布取消一切银行间债券上市审批，其实一个多月前央行曾宣布取消金融债券上市审批，不要小看这个举措，它大大简化了债券上市流程，使得债券上市变得可预期和可控，对于承销商从业和投资者投资决策大有裨益。过去债券发行完毕后在银行间的上市流通还需要单独提交流通申请，需要经过一段时间的审批方可上市，而流通审核文件跟当时发行申请文件基本大同小异，现在发行完毕即可上市不但简化了无用功，而且让发行上市的过程变得可预期，因而更加合理也更加明朗。这一举措在5月20日颁布，也真的是应景“央妈”这个称号。

为市场造福的还有证监会和交易所。全面修订后的公司债券发行与交易管理办法下的首支公募债券已新鲜出炉，闪亮登场。舟山港集团成为尝头鲜者，7亿元5年期债券在火热的市场需求之下定价在4.48%，竟然创下有史以来同交易所发行的同评级中最低。然而真正有意思的是，上海和深圳交易所在第一支债券公告之后才同时颁布债券审核指引，先推出发行再颁布办法，比先上船后补票更大胆、更先进也更务实。

债券监管部门的动作自然少不了发改委，而且这一次让人颇为费解。近期市场到处在传播国家发改委下发给各省市发改委的一则通知，据称名为“关于充分发挥企业债券融资功能，支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知”。该通知引人注目的地方是旗帜鲜明地对城投债发行条件进行放宽，比如发债的“指标”翻倍的幅度放宽：过去有所谓的“211”说法，针对不同级别的城市给予不同的年度发债指标，目前该指标是按照翻倍给予。比如明确提出“支持县域企业发行企业债券融资”、比如将资产负债率等指标放松。在发改委已经几乎全线收缩城投债审批，地方政府自主发债已经大幕拉开之时，发改委突然推出此政策，让全市场一片茫然，摸不着头脑。而受过去债市风暴等因素影响，承销商等市场中介机构与发改委之间的正常良性沟通都已经变得愈发困难，这样使得对政策的解读也越来越难以准确和及时，这就给发行人和中介机构履行和实践新的政策带来很大的难度，于市场的建设发展并不能说是件好事，因此这也成了最近来自监管层面唯一难以解读成正面支撑的声音。期待后面可以看到发改委关于城投债更明确和清晰的政策信号。