为监管“无为”喝彩

为监管“无为”喝彩

继交易所上市公司湘鄂情债券本金违约之后，上市公司保变电气二股东保定天威集团有限公司2011年度第二期中期票据在4月21日未能按时支付共计8550万元的债券利息，成为国企债券违约第一例，也是首单违约的银行间市场债券，这个超出市场预期的事件被普遍认为是公募债券市场打破“刚性兑付”的又一起里程碑事件。而此前，深圳房地产龙头企业佳兆业在香港交易所公告未能支付总额5160万美元的两笔利息款项，成为首家在境外美元债券市场上违约的中国房地产商。

值得关注的是，如此里程碑的事件，市场几无反应，而政府亦无作为，当然其实这恰恰是可以预见的最好的结果。先说市场。湘鄂情债券在4月初违约的时候，适逢股市如火如荼，不管是投资者还是媒体均对这“历史首次”的反应不咸不淡。到了月中，违约之火烧到了国企甚至烧到了境外市场，投资者和媒体的反应依然平淡。

4月初以来交易所共发行6只AA及以下评级债券，发行利率不但没有因违约事件的影响而高企，而且定价也不高：AA的民营地产新华联发行利率仅为7.5%；重庆路桥甚至发行到了3年期4.87%的低利率水平；华远地产5年期仅为5.24%，高等级债券在降准和违约的双重利好推动下发行场面火热，AA+的内蒙钢联居然发行利率到了4.75%的超低水平。大家对债券违约恐慌了多年，断然想不到历史性的违约来的这么急促却对市场几乎没有任何冲击，安全平稳着陆。

再看监管层的反应，此前，证监会在湘鄂情债券整个事件处理过程中保持了高度的开放心态和市场化态度，既要求市场化解决违约问题，又协调此事平稳进行，在“债券违约”这个各方高度关注的事情上，证监会敢为天下先，值得钦佩。同样值得称赞的是人民银行和交易商协会，可以允许天威这样一个央企成为率先违约的国企，显示了其坚决推行市场化的决心。有评论说到监管层在债券违约事情上“无为”，但这样的“无为”是真正的“有为”，因为只有无为才能让事件按照市场的规律去运行和解决，这才是真正的作为，市场应为之喝彩。

其实自去年以来，我们的监管部门在去监管化，也就是“无为“的道路上是加速前进的。一系列监管放松措施，在证监会推出公司债券发行与交易管理办法之时达到一个高潮，这其中大大小小的利于市场的措施有不少。比如非公开发行债券完全实行备案制管理。再比如央行近期宣布取消金融债券上市审批，不要小看这一举措，它大大简化了债券上市流程，使得债券上市变得可预期和可控，对于承销商从业和投资者投资决策大有裨益。过去金融债券发行完毕后的上市流通还需要单独提交流通申请，需要经过一段时间的审批方可上市，而流通审核文件跟当时发行申请文件基本大同小异，而且时间间隔很短，因此专门就上市流通进行审批的意义实在形式大于意义本身。更受关注的是近期央行推出资产证券化发行的注册制，拟发行资产证券化的商业银行可向银监会和人民银行先申请发行资格，待获得资格之后的具体发行即可实行注册管理和备案发行了。此文一出获得市场喝彩声一片，诚然，这样高调宣布注册制的确是监管放松过程中的一个重要举措，是”无为即有为“的又一个有力明证，但实际操作中，资产证券化真正实现市场化发行还需要一些磨合和摸索：比如发行市场的选择问题，在哪个市场发行，在哪个市场的哪个系统发行，托管机制以及是否可以跨市场发行等等，都是一些需要进一步研究和探索的领域。

走笔至此，看到有新闻报道说天威违约出现变数，称人行要求建行提供贷款解决违约事宜。无从辨别此传闻的真假，但即便是真实的，恐怕其主要目的也并不是解决债券违约，而是希望维持国企和相关机构的稳定吧。这样的解释尚是说得通的，否则在违约事件已经被市场所接受和消化的情况下，再去走回头路，实在不是明智之举。