资本市场火爆背景下实体经济盈利能力仍在恶化

资本市场火爆背景下实体经济盈利能力仍在恶化

股市应当是宏观经济的“晴雨表”，这个论断在中国似乎从来就没有应验过。非但如此，近期股市的红火与实体经济的衰落的强烈反差，显现出中国股市与实体经济之间已经呈现出高度分裂的征兆。

一方面是中国股市持续上涨，沪市创出近7年来的新高；另一方面却是汇丰3月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值降至49.2，再度跌破50点的荣枯线，创下11个月最低。中国股市的一路上涨，非但不能证明中国经济逐步向好，反而却表明了中国经济转型中的深层次问题尚没有实质性改善，中国经济面临的困境将是长期性的。

不难判断，此次股市上涨不是因为中国股市具有投资价值，而是因为实体经济没有投资价值。从最近走势来看，两市成交量达万亿已成常态，仅在3月16日到3月20日的一周时间内，两市新增开户人数就高达72万。在中国上市公司的治理结构、盈利能力等基本面并没有明显改观的前提下，两市股指一波接一波的上涨，一是因为在房地产失去投资价值后，没有替代性的投资渠道出现；二是因为前期降息、降准释放出来的流动性缺乏进入实体经济的意愿，转而大量涌入到股市之中。

决策层通过降准、降息释放流动性的目的，本意是想让更多的资金注入实体经济，解决中国实体经济融资难、融资贵的问题。但资金没有像决策层期待的那样注入实体经济，而是流入了股市，这更说明了实体经济目前的困难不只是缺少资金，而是到了资金不愿意进入的地步。

在市场新增流动性无处释放的情况下，包括养老保险资金酝酿入市等一系列猜想和政策，加大了市场对于股市上涨的预期，股市就成了继房地产之后唯一能够容纳大量资本的出口。而大量资金的进入，在推高股指的同时，也会造成短期内的赚钱效应，继而吸引更多的资金进入市场。但从本质上看，中国股市政策市、题材市的特征并没有改变，股市长期向好的基础不牢。股市非理性上涨非但不能给实体经济发展提供更好的资金渠道，相反却会形成对实体经济的抽血效应。比如，市场上流传的关于卖房炒股的传闻就从一个侧面证明了这一点。

非但央行释放的流动性不能进入实体经济，资本外流的数量和风险也在不断加大，伴随着资本外流的是实体经济在向境外转移。国家外汇管理局发布的数据显示，2014年第四季度，中国资本和金融项目逆差912亿美元。有统计称，“中国去年四季度资本账户录得至少是1998年以来的最大规模赤字”。中国遭遇了17年来最大规模的资本外流。而根据德意志银行(DeutscheBank)估算，2015年3月份中国净资本流出规模大约为364亿美元。资本流出已经呈现出趋势化、常态化的走向。

和套利热钱不同，此次资本外流更多的是投资资本。资本外流加剧表明资本在中国的获利能力减弱，实体经济投资转向更具赚钱效应的国家和地区。近两年来，由于美国经济强势复苏、美元不断走强，高端产业开始向美国等发达国家回流；同时由于中国制造业成本的提高，低端产业向成本更低的新兴经济体转移。和热钱相比，实业投资的外流更具有趋势性以及短期内不可逆的特性，因而对于经济的长期影响更大。

实体经济盈利能力恶化的结果导致一些中小企业破产倒闭，而中小企业是吸纳劳动力最多的经济组织。在珠三角和长三角等外地务工人员相对密集的地区，招工难曾经是常态，一些企业为了招到足够的员工，不得不想尽办法提高员工待遇。但从2015年以来，过去的招工难则变成了就业难，大量外地务工人员聚焦在劳务市场或企业门口等待工作。中国的就业市场已经出现重大拐点，就业形势开始恶化。

从逻辑上讲，如果实体经济不能赚钱，即使央行释放更大的流动性，这些钱也不会进入实体经济，而只能让中国经济变得更加虚胖。因此，降准和降息并不能解实体经济的渴。只有从根本上减轻实体经济的税负、增加实体经济的活力才是治本之策。