货币政策的新驱动力

货币政策的新驱动力

世界永远不缺乏变化，2014年二季度以来的经济形势变化还是大有出人意料之势的。原油价格持续下跌，布伦特原油期货价由2014年6月108美元/桶的中枢位置回落至目前48美元/每桶左右，下跌幅度超过55%。同期美元进入强升值周期，由80左右的中枢上升至目前94左右，升值幅度超过17%。美国国内经济在QE之后经济强势复苏的趋势无疑是确定的。尽管短期内由于能源价格的快速下滑而拉低美国12月CPI数据值0.8%（12月能源CPI同比下滑10.6%），远低于联储目标位，但就业数据依然华丽。失业率进一步走低，2014年12月失业率数据下降至5.60%，已经远低于2013年同期6.70%的数值。从单季度GDP增速来看，2014年Q1GDP不变价折年同比增长1.89%，2014年Q2同比增长2.59%，2014年Q3同比增长2.70%，美国全年经济增长趋势稳健不俗。由此可以预见的是美国经济的景气以及扩张有望延续，以油价为代表的能源价格的走低，将在未来一段时间拉低下游商品价格。油价下跌带来的促进消费增长是其正面因素，这一点将逐步显现。因此，美国货币政策正常化只是时间问题，美元的强势将得以延续。

另外从2015年3月份开始，欧央行将每月购买600亿欧元公共及私营部门债券直至2016年9月底，总规模约1.14万亿欧元。那么我们可以确定的是，未来欧央行资产负债表将有望扩大一倍至4.2万亿欧元左右，欧元也将进一步贬值。欧元区QE的推出将提振欧洲出口，同时对欧元区内部形成财富效应，刺激消费以及投资，全面提升欧元区投资者的风险偏好。这在一定程度将复制美国QE之后大宗商品以及股市等高风险类资产走强的情况。实践将证明的是，欧元区流动性的超预期宽松将对美元资产形成明显利好，加剧资金流入美元资产从而推动美元加速升值。另外也会一定程度上缓解新兴市场资本流出压力，从这点来看，欧元区QE有可能会适度缓解中国外汇占款持续流出的压力，对国内流动性形成利好。

做这些探讨是为了论证我国货币政策的走向问题，可见在世界经济越来越联通的情况下，一个大国的经济政策再也不可能是独立的。在上述美元强势升值的背景下，我国外汇占款存在明显的流出压力，2014年12月外汇占款流出达到1183.65亿元，人民币兑美元已形成明显的贬值压力。然而与其他新兴市场国家相比，人民币汇率的稳定性要明显优于巴西、俄罗斯、印度以及南非等金砖国家，从这个角度来看，对于全球资金的大类资产配置，相较于其他新兴市场国家，人民币资产具备足够的吸引力，出现趋势性的贬值的结论尚不宜过早下断论。尽管如此，我们几乎可以确定的是外汇占款的持续走弱，这必将倒逼央行加大基础货币投放力度来对冲基础货币将投放不足的问题。央行在2月4日突然推出“降准”政策，即是在这个大背景下做出的相机抉择之策。不再习惯性地在周五推出政策，也表明了央行的货币政策将更加务实和审时度势。当然央行还有丰富的调剂手段，比如过去两周央行时隔多日公开市场重启逆回购操作，连续两周净投放资金超过500亿元，可以对冲因假期来临和打新压力可能带来的资金紧张。

当然货币政策的考量不会限于某一个因素，经济下滑带来的通胀下降压力则是另外一个主推手。1月份PMI指数重回50的荣枯线以下，录得49.8，经济的下行风险加大。新订单以及新出口订单均出现小幅回落，需求明显不足。另外值得关注的是由于能源价格的重挫，1月份原材料购进价格指数大幅回落至41.9，意味着未来通缩压力可能会加剧。而从目前1.51%的CPI数据以及12.2%的M2同比来看，货币政策存在足够的调整空间。因此形势愈发明朗，货币政策将在新的驱动力之下在可预见的时间维度内保持适度宽松，让我们拭目以待。