债市新品迭出让人眼花缭乱

债市新品迭出让人眼花缭乱

不久前我的母校中国人民大学的纽约金融论坛正式在纽约成立，在美校友近400人参加。大家感慨良多，其中很多华人感慨其工作太“routine”，即工作太程式化，缺乏变化。事实上，美国的金融市场早已进入成熟稳定期，自然少了风起云涌的态势，即便北美本土人也一样面临这个问题。而反观我们的本土市场，历经20年的发展，仍是朝阳初升、气色蓬勃，加之互联网的助推，市场的变化已快得让人跟不上。

就说近日的债券市场，新产品持续纷至沓来，老行情依然汹涌澎湃，让人眼花缭乱。先说二级市场，交易所公司债指数，直剌剌地超过50度的上涨角度强势不改，让万千交易员们感叹“什么时候卖出都是错误、什么时候买入都是正确”。这样的行情真的让人伤不起。也从来不乏火上浇油者，面对超日太阳能，一群高富帅提出了高大上的重整方案。于是人们再次把“刚兑”抛到脑后，几乎所有低评级债券全部鸡犬升天，凌厉之涨势让人以为看到的是一个重组题材的股票行情。所以，如果说一级市场的产品是迷人眼，那二级市场是让人瞠目结舌了。

再回到一级市场。发改委和证监会同时发力，新产品如连珠炮打得市场人士有些应接不暇。企业资产证券化向社会征求意见已经结束，这一次市场环境和投资者的成熟度都已有了足够的配合度，信贷资产证券化也已经风生水起，天时地利人和似乎都齐备了。我们能做的就是企盼年底前能正式颁布，给明年的债市带来清泉。

上交所债券部市场领先风范依旧，据传拟推出资产证券化的协议回购，而交易所债券市场还将迎来证券公司短期债券。长期以来债市的多头监管已成定局，但有一个拧巴的地方就是证券公司发债。按照相关要求，上市券商发债比照公司债（要求），非上市券商遵照2004年的办法，1年以内的短期债则要到人行去审批。出现这样的问题自然是有历史发展阶段的原因，但市场成熟之后就需要统一安排、统筹考虑，这时候由证监会推出证券公司短期债券无疑是正本清源之举。发行短期债券无疑将为券商提供市场化的低成本资金，为适度杠杆、专业投资从而获取收益提供利器。当然也不可避免存在期限错配的风险，但这个风险在古今中外都是与市场相伴而生，因此不可忽视也无须过虑，控制风险的能力本来就是考验券商核心竞争力的标准。

而与证券公司短期债的简单明了相比，私募并购债则显得有些艰深了。该债券的发行如何与并购主体相配套、资金的使用如何与并购挂钩、发行的场所是否能为投资者所接受，这一系列问题恐怕还需要时间的检验和市场的验证。

再来看发改委这边，在城投债处于风口浪尖之际推出了项目收益债券的确不失为一个妙笔。8亿元的“广州第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券”已获得审批。项目收益来自于垃圾处理费和发电上网费，债券本息还获得两个大型广州国企的双重差额补充兜底保证。这一次推出这个产品可谓生逢其时。首先破解了多年难题，项目公司可以发债；其次发债规模关于净资产40%上限的问题迎刃而解。清晰的现金流、严格的资金归集与隔离，再加上高质量的担保，这一切使得这个债券品种可以轻松为市场所接受。同时又由于是新产品，发行时会给予市场接受度和流动性的溢价，则对于投资者无疑是买到了高票息城投债。而对于发行人，除了项目公司和40%上限得到解决，目前超低的利率水平，加上一定溢价后的发行成本也全然可以接受，也是极为欣喜的事情。

近期，第二只可续期的永续企业债券也已经成功发行。首创集团发行的这20亿元债券将没有偿还期限，并在每三年附有发行人赎回权利，募集资金将全部用于地铁十四号线建设。值得注意的是，递延票息条款的引入则使得本期债券成为首个可以计入权益的永续债券，可以更好地帮助发行人降低杠杆，增加融资能力，一举多得。

而同样是研究酝酿多年后，优先股千呼万唤始出来，农行作为头汤的品尝者，开创市场先河。这些我们在接下来的文章中将继续探讨。