资产证券化：博弈与共识中向前

资产证券化：博弈与共识中向前

夏天接踵而来的超级赛事自然是大快朵颐的事情，先是NBA，接着世界杯，同时温网，中间夹杂的几次羽毛球顶级赛事就注定无人问津了。NBA总决赛的悬念不会大，老辣球骨加精壮正规军汉子带着如炬目光和铁打意志，面对不够坚定不够信任跟着不够老到的教练的年轻人，四比二结束是最中规中矩的结局。在詹姆斯痛定思痛即将爆发时刻，总决赛戛然而止，如不出意外是商业规律的主宰。没办法，世界杯拥有全世界所有运动最多的伪球迷，总决赛再打下去势必被冷落，所有收视率、广告以及相关的商业利益必将受损，所以见好就收是人生铁律也是不败的商业法则。

体育商业需要懂得博弈需要达成共识，同样需要的是我们复杂监管体制下的资本市场。很多产品的推出和形成，看似平常，其实很多时候都是在多线条又多层面监管体系中相互适应相互妥协的产物，背后有监管智慧，有市场契机，也有很多个人色彩。近期平安银行资产证券化登陆交易所即是一例明证。信贷资产证券化发端早矣，10年前试点，三起两落之后还是试点。不同的是这一次似乎天时地利人和，监管力推，金融机构拥护，交易所热衷，托管机构企盼，就连投资者都跳出银行互持的窠臼，使得承销和定价开始多元化和市场化起来。作为发行人的银行，这是最乐意看到的局面，于是准备大干快上，多发些额度，在不同的市场，面对更多更广的投资者，获得更好的定价开拓更多的渠道，天赐良辰何乐不为呢？一向领先市场风骚的平安银行再次抢得头筹，交易所也高高兴兴大张旗鼓地宣布首单信贷证券化花落我家，然而人行一纸文书紧急叫停，饶有深意的解释之后又快速放行，并因此引来蛙声一片。排山倒海的文章，基本东抄西凑，千篇一律简单粗暴的指责央行，可事情就这么简单么？10年的监管磨合和博弈，个中曲折非常人可名状，在这里也不打算深挖细刨，水至清无鱼，我们不妨换个说法和角度来提醒和发问一下，希望可以让大家更客观和冷静地看待这一系列问题。

监管的既有框架，如果试图全盘否定那是主席说的too(na觙ve，理解不同的监管立场并善于引导或适应才是大智慧。有人说银监会同意信贷证券化去交易所缺乏法律依据，可早在一季度银监会和证监会即已联合公开发文鼓励金融债券和证券化等在交易所发行和/或上市，其依据是国务院关于推进证券化的相关文件精神，鼓励探索在交易所市场的发行交易。这样的依法办事，外媒解读为两个监管的交恶，但它最多是果其实并不是因。交易所市场和银行间市场有着不同类型的投资者，在交易所发行可以拥有更好的多元化投资者基础，将风险分散到银行体系之外，这是资产证券化的要义之一。基于这个考虑允许证券化走向交易所，是名正言顺可以大张旗鼓的。事件的另一方，人民银行在资产证券化这个问题上从来就没小气过，10年以来都是真正的推动者。孩子管生也要管养，对自己所批复产品的交易和托管有所考虑也是常情。这一次，明眼人会发现角逐点其实不是交易场所是托管机构，史无前例的托管在中债登，挂牌在交易所，这其中是三方监管机构为了推进市场向前而做出的博弈，妥协和共识，是监管的努力，而不该成为被指摘的地方。上清所成立之后，登记托管机构三足鼎立，资产证券化如窈窕少女，引来翩翩少年的竞相追逐何以受到千夫所指？这只是第一单而已，一番争斗之后定下乾坤，从此开始滚滚向前，不是大好事么？在这里有请那些不假思索口诛笔伐的“童鞋们”三思啦。

最后憧憬一下资产证券化的前景。任何事物要想长远发展应该是顺势而生，顺势而为。早些年经济快速大幅增长，银行高速扩张，银行发行资产证券化的动力似乎不足。看二级市场，不管银行间还是交易所的投资者群体相对集中和单一，对这个产品的投资需求也似乎缺乏。但到了今天，调控大幕下的信贷额度严格控制使得银行腾挪乏术，加之对非标业务的严格监管，使得银行对信贷证券化的渴求程度到达一个高峰，加之二级市场广度深度的增加，使得证券化市场的发展得天独厚，后劲十足。我们期盼更多的银行，更多的非银行金融机构走到这个市场，我们也期盼监管机关更多的达成共识，最终让证券化的发行可以自主选择市场、托管机构和发行方式，则善莫大焉，利莫大焉。