募集资金欲近半还债
九华山旅游IPO或面临坎坷

募集资金欲近半还债九华山旅游IPO或面临坎坷

王利博制图

在4月18日重启预披露当天，安徽九华山旅游再度出现在名单之列，这是九华山旅游接连两次冲刺IPO失利后的再一次发力。彼时曾有媒体称，IPO重启后，安徽九华山或将成为安徽黄山之后第二个上市的旅游景区。

不过，《中国企业报》记者了解到，自6月18日开始首批进行新股申购的企业名单中，并没有九华山旅游的名字。

而对于此次IPO，亦有业内人士提出了新的质疑。此次九华山旅游招股书中，虽然募资投向明确，但除去项目投资外，约1.5亿元将用于偿还银行贷款，该项募集资金占总募集资金的43%。此外，九华山旅游此次预披露材料中显示，当地政府连续三年成为前五大客户亦引发投资者关注。

九华山能否顺利敲响A股上市钟？上述问题是否成为其上世羁绊？

两度闯关失利

资料显示，九华山旅游2000年12月成立。2004年，九华山旅游便向资本市场发起冲击。彼时，公司计划募资3亿元左右。

而在九华山旅游IPO失利后，外界传言称，九华山旅游系募集资金投向不明确以及公司治理结构、独立性等问题被否。

2006年起，九华山旅游便进行了一系列股份改造，腾退了一些关联企业。

2009年，九华山旅游再度启动上市进程。彼时，九华山旅游融资额由之前的3亿元大幅缩减为1.83亿元，募投项目也由之前的7个减为3个。不过公司仍然失利而归。

有券商人士指出，九华山旅游IPO之所以再次被否，是因为九华山旅游内部问题和关联交易并未得到根治，公司与九华山管委会之间存在关联交易。

在股权方面，安徽创业投资公司为安徽省国资，嘉润投资为自然人注册的社会公司，两家公司均在九华山景区从事基础设施建设和房地产开发，与九华山管委会关系密切。

两次失败后，九华山管委会开始割肉疗伤，进行了一系列调整。2012年6月14日，九华山旅游第三次出现在证监会IPO企业名单中。

募资近半用于还债

《中国企业报》记者注意到，此次九华山募集资金约3.45亿元，但与上述两次IPO闯关相比，此次虽然募资投向明确，但除去项目投资外，用于偿还银行贷款的募集资金占总募集资金的43%。

“募资额近半用于银行还债，这个比例确实过于偏高。”国内一名券商分析师向《中国企业报》记者分析，“这么高的比例很可能会影响公司的IPO。募资额近半还债，而且在招股说明书上明确体现，我个人感觉公司有点赌上市的嫌疑。”

中投顾问金融行业研究员霍肖桦在接受《中国企业报》记者采访时则表示，募投资金近半还债表明公司利用IPO补齐财务短板的意图明显，这对其IPO将产生较大影响。当前IPO募资流行“讲故事”，故事越动听，就越能吸引投资者，但是极少有投资者愿意拿钱去帮企业还债，由此看九华山旅游的IPO之路并不好走。

九华山也在招股书中坦承，公司目前融资渠道较为单一，主要依靠银行借款，这也对公司进一步扩大规模和长期发展产生了一定的不利影响。

同时，九华山旅游的流动比率远低于同行业可比上市公司。再以2013年为例，其0.39的数据低于黄山旅游（1.03）、峨眉山A（2.23）和丽江旅游（2.55），也远低于三家平均值1.94，表明短期债务偿还能力堪忧。九华山旅游也在“短期偿债风险”中称，“公司面临短期债风险”。

此外，《中国企业报》记者还发现，近三年九华山旅游资产负债率远高于同行业可比上市公司。与2013年数据相比，九华山当年49.48%的数据远高于黄山旅游（38.69%）、峨眉山A（16.94%）和丽江旅游（36.02%），也远高于三家平均值30.55%。

上述国内一家券商分析师向《中国企业报》记者表示，负债率是非常重要的财务指标，也是衡量企业经营是否正常的关键数据。资产负债率过高会给企业带来财务风险。“近50%的资产负债率对旅游行业来说虽然不算太高，但也会引起监管层的高度注意。”

霍肖桦表示，旅游企业的资产负债率一般在40%以下，上市公司旅游企业资产负债率在30%左右较为常见。负债收益率偏高将对企业的发展有所掣肘，降低企业灵活性，从而使投资者对企业的投资兴趣降低，或出现低募现象。

就上述问题，《中国企业报》记者致电九华山旅游董事会秘书吴勇，对方回应称“股权结构和相关数据在招股说明书上都有，你们应该有自己的判断”。

政府对其支持力度较大

在九华山旅游此次预披露材料中，当地政府连续三年成为前五大客户。

2011—2013年，在九华山旅游前五大客户名单中，池州市人民政府接待办公室连续三年“榜上有名”。2011年池州政府以506万元位列第一大客户；2012年池州政府以361万元成为第三大客户；2013年池州政府以225万元成为其第四大客户。

有分析认为，在抑制“三公消费”的当下，近三年来池州政府对其的营收贡献也逐年递减，此项收入可能会进一步萎缩。

“池州政府虽然是九华山旅游的大客户，且受到控制‘三公消费’影响，消费能力逐渐下滑，但是目前大众旅游盛行，个人旅游消费将逐步取代公务消费的地位。公务消费占比的下降从长期来看并不会对公司业绩造成较大影响。但九华山旅游需要根据市场群体变化及时作出业务调整以适应市场需求。”霍肖桦说。

亦有媒体报道称，池州市政府除了在业务上直接支持九华山旅游外，其下属县政府———青阳县同样对九华山旅游支持不小。

有媒体报道，2000年，九华山旅游向青阳县土地管理局租赁一块面积为2万多平方米的土地，用于建立其酒店业务支柱项目西峰山庄。值得注意的是，这块土地每年租金仅为10万元，比同年其向大股东九华集团租赁的土地便宜4倍多。