余永定：汇率市场化拖得太久了

余永定：汇率市场化拖得太久了

4月19日，北京大学“中国宏观经济与金融论坛”上，著名经济学家、中国社科院学部委员余永定指出，

“中国在汇率市场化方面步子迈得太小了”、“中国应尽快实现汇率市场化”。

23日，在接受《中国企业报》记者采访时，余永定强调：“中国不能再大量增持外汇储备了”。他还进一步表示，“在‘双顺差’条件下，只要央行不停止干预外汇市场，外汇储备就必然增加。”

准备期已达十年

《中国企业报》：您为什么说央行

“太小心”了？放开人民币汇率对于当前的金融改革有什么样的紧迫性？

余永定：我觉得现在汇率市场化的条件已经基本成熟，央行应该发出更为明确的信号。我们过去准备工作做了十年。如果不发出更明确信号，人们会认为实现汇率市场化的期限将继续延期，就不会积极做相应的准备工作。例如，为了减少汇率变动对进出口的冲击，有许多金融工具可以帮助锁定汇率，避免汇率风险，这些金融工具市场上都有，但我们很多企业都不用。用这些工具是要花钱的，企业认为没必要，因为反正人民币会继续升值。但如果企业不用，这些工具的市场就不能得到发展。

大家都认为人民币汇率基本已达到了均衡水平。既然如此，为什么不能进一步扩大人民币浮动区间，同时尽量减少、乃至停止对汇率中间价的干预？一方面说汇率没有严重偏离均衡水平———这意味着汇率不会大幅度升值；另一方面又说不能由市场决定汇率，否则汇率会大幅度升值，这是自相矛盾。

汇率的变动对中国经济会产生冲击，但它对经济冲击的不确定性远远小于利率自由化。利率自由化实际上是个更复杂的问题。存款利息自由化，会严重挤压银行盈利。为了维持利率水平，银行就可能冒险投资于一些高风险项目。而愿意付高息的那些人，可能是根本不想还钱的人，所有这些都会导致金融风险的增加。为什么我们不害怕利率市场化，却对汇率市场化那么害怕呢？我认为汇率市场化应该先于利率市场化。汇率市场化的实现已经拖得太久，这个问题不解决，套汇、套利的问题就没法解决，热钱的流入问题就没法解决，央行货币政策的独立性就没法解决。汇率市场化是理顺各种宏观经济问题的关键。否则，我们的政策就会顾此失彼，叠床架屋。

《中国企业报》：有外媒评价中国的汇率市场化已经向“积极”方向迈进，您如何看？

余永定：央行确实已经作出了巨大努力，这种努力从2003年就开始了。最近央行又扩大了汇率的浮动区间，这当然是向“积极方向迈进”。我了解央行的难处，但希望央行在汇率问题上更加积极，步伐迈得更大。

这就是我为什么在北大的讨论会上说要去当鲁迅说的“傻子”。中国人都想当聪明人，办事喜欢折中。必须有傻子要去“掀屋顶”，“开个窗户”才有可能。如果大家都想当聪明人不想当傻子，就不会有人开窗户了。

对整个国家有利

《中国企业报》：人民币汇率市场化，中国准备好了吗？

余永定：今年一季度外汇储备增加了1300亿美元，以这样的速度，2014年中国的外汇储备就会增加5000亿美元。两年增加1万亿美元外汇储备？美国大印钞票，中国照单接收，什么时候是个头？中国持有全球1／3的外汇储备，是仅次于美联储的美国国债的最大持有者，已经被美国债市深度套牢。对外储存量进行调整已十分困难，更令人头痛的是新增外储（流量）。即便能够卖掉一些美国国债，用于其他资产的投资；马上又要买进更多的美国国债。因而，首先应该解决的问题是停止进一步增加外汇储备。而解决这个问题的最简单办法，是央行停止对外汇市场的干预。央行一旦停止干预，市场将自动作出调整，中国的贸易顺差和资本项目顺差都将会减少，直至两者都为零或一正一负。这种调整对经济会有较大冲击，政府和企业必须做好相应准备。但这种准备我们已经做了10年。有人认为央行的干预是一种市场化干预，因而中国的汇率决定已经是市场化的。我们改变定义也可以，但这种理解同国际的通常理解不同。比如，韩国汇率一下子涨了20%，又一下子跌了30%，但韩国根本不管，这就叫不干预。日本从2003年以后基本不干预外汇市场。当然，通过变化宏观经济政策，可以影响汇率，但这种“干预”是“间接干预”。汇率的市场化不排除紧急情况下的干预；更不排除通过改变宏观经济政策间接影响汇率。

汇率市场化会给中国造成多大危险呢？我认为不会有很大危险，一批企业可能会倒闭，但对中国整个国家来讲，是福利改善。

国家应反哺企业

《中国企业报》：为什么汇率市场化看来依然困难重重，支持汇率市场化的声音微弱？

余永定：为什么汇率市场化这么难呢?这里涉及企业利益和部门利益。例如，出口商不希望人民币升值。在美国卖1美元的货物，换回8元人民币自然比换回6元人民币好。但从作为一个整体的中国的角度看，出口商品不是越便宜越好。这里有个“最优值”问题，太低太高都不好，放开了汇率，厂商自然会找到一个均衡点，找到一个合适的生产规模。不让人民币升值实际上是国家在补贴这个出口商，而补贴出口商，实际上是补贴美国人。尽管人民币升值可能对出口商不利，但对进口商有利，对整个国家有利。

人民币升值，某些企业有得，某些有失，肯定不是对所有人都有好处。企业应该看清大势，提前做好准备。比如出口商，人民币升值肯定对其有影响，那这个企业就应该学会利用各种金融工具锁定汇率防范风险，如果汇率由市场决定，汇率风险增加，企业要付出成本是肯定的。

升值后，资源配置改善了，国家得利了，得利后应该反哺企业。比如，可以“减税”。尽管如此，汇率市场化依然可能是反对者众，支持者寡。损失是个人的，受损的人对损失很清楚。但得利的是国家（不一定是政府的），谁得到利益就不那么清楚了。所有企业都减税，不会只对某一个企业减税。那么，这个企业就会觉得减税跟他们的牺牲不相匹配。

对于好企业，（人民币）升值并不可怕。人民币升值可能导致某些企业破产，好企业就可以兼并破产企业，增加市场份额。但坏企业会害怕，怕也没有办法，该淘汰就得淘汰，否则经济怎么发展？劳动生产率怎么提高？升值对企业有冲击，但从长期讲，对整个国家有好处，特别是对好企业有好处。对于汇率市场化，政府应该早做决断，企业应该早做准备。