央企海外并购
进入“第二季”

央企海外并购进入“第二季”

海外资产规模3.8万亿，海外收入4万亿，部分企业海外收入占总收入过半……自2008年经济危机央企纷纷海外抄底开始，47家海外资产最大的央企以占到全国最大的100家跨国公司海外总资产的85%的成绩，昭示着央企在海外并购第一季已经成为中国企业走出去的绝对主力。

伴随着央企出海之势迅猛发展，不断有所斩获的同时，其海外并购的第二季也已开始。正如欧美剧的第二季往往代表整个剧集最成熟、最耀眼的部分一样，央企海外并购的第二季也正在取得开创性的突破。

在第一季的海外并购中，价格高、收益差、风险大成为了普遍问题。“中国溢价”成为了国际市场上的热词。据美国哥伦比亚大学2012年的研究报告，2008年“中国溢价”的平均值为10%，到2011年，升至近50%，远高于一般收购的正常水平。

多交了学费的央企也积累了经验。同时作为国际市场上后起之秀，“前辈”跨国公司的成功方法，也成了央企在海外并购中快速成熟的教材，并在此基础上探索出了自身国际化的路径。

第一，海外并购系统化考量能力的提升。企业并购过程中最复杂的环节就是估值与定价，例如，美国大通曼哈顿银行和美国化学银行合并时曾采用过的MOM模型（并购总模型），包括了56项整合计划、3308个重要事件、13000项任务和3820个互相关联的因素的考察。与之相比，像冶兰伯特角铁矿项目这样收购完成即“撂荒”的原因便是对配套环境的估计不足。（下转G02版）