QE3退出？
美联储的全球宏观调控

QE3退出？美联储的全球宏观调控

市场人士普遍预期，美联储或于9月17日、18日正式缩减购债规模，这意味着QE（量化宽松）退出指日可待。目前，这一预期已取代叙利亚问题成为大宗商品走势的主导者。

尽管QE表面上只是美联储针对美国经济采取的刺激政策，

但是事实上，QE却对全球经济发生了宏观调控作用。虽然

目前美联储对于QE3是否退出尚未定音，但市场方面却已

经透支了QE3退出的预期，近一段时间以来，大量热钱从新

兴市场国家撤出，导致新兴市场国家的股市、债市和货币大幅度缩水，一场“钱荒”威胁正在席卷新兴市场国家。

中国市场对于QE3退出担心主要来自于热钱的大量撤出可能导致的“钱荒”。

2013年6月份的一场“钱荒”，让中国市场患上了“钱荒”恐惧症。新兴市场国家资本市场遭遇“抽血”,导致中国市场“钱荒”恐惧加重。美联储准备退出QE的“冲击波”给全球新兴市场造成巨大影响。自5月底也就是伯南克首度发出退出信号以来，新兴市场债券基金累计失血达204亿美元。

另一个危险的信号是，新兴经济体外储水平正在急剧下降。英国金融时报报道称，自5月初以来，受资本外逃和外汇干预影响，新兴经济体央行的外汇储备锐减810亿美元。

与此同时，热钱从中国大陆市场流出的迹象也十分明显。中国央行数据显示，7月金融机构外汇占款余额环比前一月下降245亿元，为连续两月出现环比下降。

几种迹象的叠加作用，加重了中国市场对热钱流出的担忧。但由于中国近期经济数据高于市场预期，同时，中国资本项目并未完全开放，热钱短期内大量外流的可能性不大。并且，中国拥有充裕的流动性和比较高的法定存款准备金率等缓冲措施来应对美联储退出量化宽松政策的外溢影响，不存在因热钱外流而出现“钱荒”的可能。

当一件事物好坏参半的时候，人们更注意的是近期的表面现象，而那些未能直接反映出来的长期影响却被忽视掉。

实质上，QE3退出最直接的反映应当是美元的坚挺。这对于有着大量外汇储备、并且持有大量美国国债的中国来说，无论如何都是一个利好。同时，美元的坚挺会影响到以美元计价的大宗商品价格下降，降低中国企业的进口成本，减少中国国内市场输入型通胀的压力。目前，中国对石油、铁矿石等大宗商品的国际依存度非常高，大宗商品的进口价格下降，会为中国企业节约大量的资金。此外，QE3的退出预期，降低人民币单向升值的可能，这对于一直受困于人民币升值的出口企业来说，可以说是又一件重大利好。

2008年全球金融风暴后，为刺激美国经济的迅速复苏，美联储开始启动量化宽松政策。这一政策受到了全球范围内许多经济学家和政商人士的广泛批评，认为是美国开动印钞机，启动美元贬值策略，降低美国的债务负担，让全球其他国家为美国的金融危机买单。此后，每一轮的量化宽松政策都要受到大量的批评。然而，当美国可能退出QE3的时候，又因QE3退出可能导致新兴市场国家的金融风波，并进而波及全球市场，再一次遭到强烈的质疑。

事实上，美国是世界经济真正的发动机。据美国商务部的数据，2012年美国的GDP总值为156，760亿美元，这个数字相当于中国GDP（约8.3万亿美元）的两倍，相当于全球GDP的1/5。美国的任何宏观经济政策选择，都会对全球市场产生重大影响。另外，美元在全球市场结算中的主导地位并没有改变，这导致美元汇率的任何波动，都会对全球货币市场以及大宗商品市场产生必然的影响。

据此而言，美国的宏观经济政策和货币政策，从某种程度上，是对全球经济的宏观调控。相比之下，中国宏观经济政策选择对于全球市场的影响就远没有那么大。这既跟国家经济总量有关，也跟货币的全球化程度有关，甚至跟军事、文化等国力有关。中国经济发展受到美国经济政策影响的事实，在短期内很难得到根本性的改变。

在短期内，中国应当重视美国经济政策的前瞻性研究和预判，掌握更多的对冲策略和工具，把美国的经济政策变为对中国经济的利好因素，而降低美元资产的比重，特别是降低美国国债在国家外汇储备中的比重，是摆脱中国经济受制于人的当务之急。