不应对资本外流心存侥幸

不应对资本外流心存侥幸

新兴市场国家正在遭遇资本流出冲击，一些国家货币持续贬值，亚太股市也出现了暴跌现象，这被认为是对美联储可能在9月退出QE的反应，在上半年美联储首度考虑退出QE时，亚太股市也曾遭遇短暂的冲击。

人们疑问亚洲金融危机会否卷土重来？毕竟，现在与1997年的环境确实有较多相似之处。如在亚洲金融危机前，美元出现持续升值现象，1997年美联储还上调了贴现利率，从而引起投资者恐慌，资本开始回流美国，而目前是美联储QE退出等开始撬动国际资本外流亚太地区，且亚太地区国家通胀预期抬头又似乎在牵制其货币政策空间。

当然，这种按图索骥的相似性提炼，确实有夸大亚太地区风险之嫌。与当年亚洲各国货币盯住美元不同，现在大部分是浮动汇率，具有很强灵活性；各国外汇储备水平远超当年，有能力应对资本流出压力，而且各国外债水平不高。如有观点认为，最近亚洲新兴市场大幅下跌主要反映了市场过于乐观的预期未能兑现，而非经济基本面出现了严重的问题。

不过，这种乐观的情绪同样值得慎思。尽管新兴市场国家外债不高，汇率灵活，而且流入新兴市场的资本并不具有很强投机性。但美联储政策逆转必然会带来冲击，而这些国家则存在结构性问题。在一个全球衰退的环境中，这些结构性问题或在一个长期低迷的环境中恶化。

除了美国退出QE导致资本流动，中国经济不景气使得大宗商品出口国也出现了问题，而日元贬值使韩国等亚洲国家雪上加霜。唯一能够自救的中国，尽管试图采取去杠杆的政策化解潜在的金融风险，但增速放缓又迫使政府出台了某些特定行业的刺激政策，从而延迟了结构性问题的有效解决。事实上，一旦美联储执行退出QE政策并提高利率，对中国的冲击可能不容低估，因为，中国的资产价格正处于高位，并且房价还在继续攀升。

因此，中国不应对美联储退出政策掉以轻心，其退出政策导致的全球货币紧缩效应，很容易会冲击中国的货币环境。事实上，已连续两个月外汇占款负增长，及大量中国人在澳洲、北美以及英国购房热潮的本土资金外流，似乎正透射出至少部分风险敏感性的微观主体，已通过实际行动向市场传导出风险预警。

由此可见，当前中国应坚定解决结构性问题的意志和勇气，尽力克制通过规模化刺激性政策扭转经济增长预期的路径依赖，避免刺激性政策加重通胀预期和资产价格泡沫，因为不论是外资回流还是内资外流，本质源自国内资产的高风险敞口和不安全感，唯有降低自身的风险敞口，方能有效消除外资流出与内资外流的叠加风险。（文章来源：《21世纪经济报道》）