银行间市嘲资金地震”
盛宴过后流动性酝酿转向

银行间市嘲资金地震”盛宴过后流动性酝酿转向

过去十年，中国M2年均复合增长高达18.2%，截至5月底，M2余额高达104.21万亿元。大量投放的货币供应量，堪称一场流动性盛宴。在刺激经济保8的狂欢之后，种种后遗症也引发了诸多反思，尤其是当庞大的流动性无法推动经济再高速增长时。人们关注，这巨量的流动性缘何而起，流向了哪里，又将往何处去？对中国经济的影响何如？本报从今日起，以“流动性之辨”为主题，对这些问题进行探讨，敬请关注。

银行间市场“资金地震”

中国不存在全面流动性危机，不存在所谓全面性“钱荒”，主要是临时性、季节性、期限错配的问题。

银行间市场发生了一次里氏九级的“强烈地震”，资金价格水平飙升，债券大跌。当日，隔夜Shibor(上海银行间同业拆放利率)狂飙至13.44%，午间，某大行隔夜拆借利率达18%，7天质押式回购利率最高成交于28%。整个货币市场出现资金断流。

“今天，银行家、交易员、投资经理、研究员都是资金掮客；今天，是真姿态，还是准备假摔？”平安证券固定收益部副总石磊在微博上如此感叹。

6月以来，银行间市场资金陡然紧俏，Shibor一再飙升。6月6日，农发债因认购不足而流标，市场传出两股份制银行资金头寸告急。6月7日，央行取消了SLO操作。当天下午，两国有大行4点半左右同时向市场借钱。6月8日，隔夜Shibor利率升至9.5810%。

6月14日Shibor利率再次全线上扬。隔夜、7天、14天、1个月、3个月利率分别较前高出27.70、73.10、50.90、24.80、8.50个基点。

资金压力在20日集中爆发。早盘一开，各银行就不惜代价以10%以上利率融入资金。有的债券品种一天就跌去一块钱。央行当日紧急对资金充裕的国有大行进行窗口指导，资金面才微许缓解。但即便如此，央行仍是坚持“不宽松、不放水”的立场。金融机构一夜之间长大，终于明白央行最终还是要“断奶”的。

美联储转向资本回流

中国经济增速放缓、美国量化宽松政策收缩等宏观形势变化，已经开始改变国际资本流向。下半年资本流入将明显放缓。

在中国央行“不放水”的同时，美联储也准备转向收缩。

在2008年金融危机之后，美联储为了提振经济进行了连续三轮的量化宽松(QE)。欧洲和日本等主要发达国家的央行也连续放水。这些主要经济体制造了大量的流动性，资金外溢到新兴市场。但是，随着美国经济的好转，美国退出QE政策的预期愈发明显。这一预期引发美元升值，并导致全球资本回流美国，给新兴市场带来较大冲击。

年初以来，随着发达国家普遍实施的超宽松货币政策使得利率接近于零，导致释放过剩的流动性为寻求高收益率资产而大量涌入亚洲等新兴市场国家，并推高这些地区股市以及造成货币的快速升值。

数据显示，今年前4个月新增外汇占款近1.5万亿元，远超去年全年水平。由于前期的资本流入，也引发了人民币大幅升值。数据显示，今年初以来，不论是对港币还是美元，升值幅度均达到2%左右，远超去年全年人民币对美元汇率升值1.03%的幅度。

尽管全球投资者对美联储退出QE3已经略有准备，但美联储会后声明仍然是一石激起千层浪，黄金、原油、国债和新兴市场股市大幅下挫。投资者预期全球流动性盛宴结束。

流动性管理出现显著变化

今年流动性增速明显下滑，拐点已现，未来流动性将难以呈现过去的宽松局面，显示央行的流动性管理出现明显变化。

让很多人想不明白的是，过去20多天里出现的“钱荒”现象，居然是在全球货币供应量最多的国家里上演。

央行的数据显示，今年前5个月我国社会融资规模达9.11万亿元，比上年同期多3.12万亿元，广义货币M2存量达104万亿元。

但是，在外部流动性输入减少，国内监管措施加强和货币政策坚持不放水的大背景下，流动性增速的拐点是否来临？

国务院总理李克强此前激活货币信贷存量讲话已经给出了答案。国务院总理李克强近期三度提及要“激活货币信贷存量”，彰显出停止扩张性政策，不再用高货币增速推动增长，让金融更好服务于实体经济的意味。

专家认为，央行面对“钱荒”按兵不动的态度，最终指向的是银行间市场盛行的“资金空转”问题“之所以银行缺钱，核心问题是越来越多的资金在空转，到了监管层不能容忍的程度。”

“近期A股市场大幅下跌，主要原因在于银行间市场资金紧张引发一系列连锁反应、美国计划收缩量化宽松政策以及国内经济增速预期持续下调。”博时基金投资经理曾升预计，央行将继续保持稳健，政策出现重大转向的可能性较小。在这种背景下，短期无风险利率飙升以及上市公司中报业绩可能不及预期，股票市场短期内可能存在系统性风险，高估值的行业及公司可能面临一段挤泡沫过程。

好买财富CEO杨文斌认为，央行甚至更高的决策层正在主动挑破泡沫，短期金融市场会产生动荡，而且会持续一段时间，但是对于中长期金融以及经济发展一定是好的。提早挤破泡沫，让资金回归实业，把地方政府、银行以及其他金融机构的杠杆比率降下来是明智的。