并购退出收益低PE热盼IPO重启

并购退出收益低PE热盼IPO重启

募资难，退出难，“两大难”成为目前PE行业的真实写照。 王利博制图

时令已过春分，私募股权投资（PE）行业却依然嗅不到春天的气息。

募资难，退出难，“两大难”成为目前PE行业的真实写照。

国内一家较知名的PE基金项目管理人江经理（化名）对《中国企业报》记者说，他们现在就像风箱里的老鼠———进退两难。

PE遭遇“两大难”

近几年来一直做得风生水起的PE行业从未遭遇目前的窘境：一方面，IPO开闸似乎遥遥无期，亟待退出的PE只得苦苦等待；另一方面，近几个月以来银监会、证监会相继出台相关政策，禁止银行、证券公司销售PE产品，使得早已陷入募资难的PE募资渠道进一步受阻。

资料显示，2012年11月，证监会下发通知，称“考虑到合伙企业有限合伙份额形式的私募股权投资基金的监管机关和监管规则尚不确定，此类金融产品暂不纳入证券公司代销范围。”2013年元月，银监会要求“严格监管理财产品设计销售和资金投向，严禁未经授权销售产品，严禁销售私募股权基金产品”。

几乎PE行业募资受阻的同时，作为行业突破口的资本市场又给PE行业当头一击：自去年10月以来，IPO便“关闸”至今，800余家企业淤堵成“堰塞湖”。虽业内人士和舆论高度关注并积极呼吁，IPO重启仍无明确时间表。

中国首创投资发布的研究报告显示，自2000年以来PE投资的9000多个项目中，仍有超过7500个项目未能实现退出，这些未退出项目的投资总额在6000亿元以上。

“打个不恰当的比喻，我们就像风箱里的老鼠———进退两难。”国内一家较知名的PE基金项目管理人江经理（化名）对《中国企业报》记者说。

据江经理介绍，2008年金融危机前，PE行业利润可观，公司投资的多个项目都获得了丰厚的收益。之后的二三年，PE行业寒气渐浓，退出难、收益低是PE行业的普遍状态。尤其是自去年以来，无论是募资还是退出，PE行业两头受阻，更是进入寒冬。

当记者询问这家拟上市企业的上市前景时，江经理显得并没有十分的把握，“如果搁在以前，通过的可能性比较大。但‘不巧’的是，目前证监会正在对拟上市企业进行财务核查，再加上去年整体经营形势不景气，为此我们跟券商沟通过，券商态度冷漠，并不是非常看好这个企业上市，甚至建议企业及早‘撤单’。”

曾想转战海外资本市场

江经理还告诉记者，早在今年1月初，由于迟迟看不到A股IPO‘开闸’，他曾就负责的项目与企业老板详细探讨转战海外资本市场等解救方式，但考虑到转战海外资本市场将延长上市时间，且海外资本市场情况也不容乐观，因此作罢。

据清科数据中心统计，自2012年12月至今，共有7家内地企业在香港成功主板IPO，但其中仅有惠生工程和中国白银集团获得VC/PE机构支持，且收益回报率并不尽如人意。

同样来自清科数据研究中心的报告显示，受大环境影响，今年2月份，VC/PE投资案例数及金额处于低谷，总投资案例数环比下降38.7%。

并购成PE退出新通道

对PE机构而言，绝大多数都是投资于企业上市之前，其退出方式为上市后从公开资本市场出售股票退出。如果无法借道A股市场退出，则意味着PE无法及早获益、安全脱身，持续下去还会有“胎死腹中”的巨大风险。

“像我负责的项目，如果因2012年业绩下滑不符规定被否或‘撤单’，按规定至少要连续两年实现业绩增长，则意味着2015年才能再次谋求上市。这么长的周期实在是太长了。”江经理向记者坦言。

采访中记者了解到，像江经理的投资机构一样“挣扎”的企业不在少数，在寒冬里煎熬的PE机构正积极寻找新的退出方式。

并购退出已然成为目前PE机构的新选择，借助并购实现曲线上市、由上市公司来并购PE机构投资企业，已逐渐成为一种较普遍的退出通道。

投中集团数据显示，2012年PE/VC通过并购退出的案例数量达到140起，为近六年的峰值，但平均的账面退出回报率仅为1.1倍。

“并购的投资回报率远不能和IPO相比。”江经理对记者表示，目前并购退出现象，应该只是权宜之计，不得已而为之。“由于各家PE投资理念不一样、实力不一样。有的以长期投资为主，有的则是以短期投资为重点，这导致目前有的PE机构选择并购退出，有的则将坚持上市退出的既定战略。不过，对投资者而言，并购退出投资风险会降低，但收益肯定远不如上市退出。”

“我个人认为，将来一旦IPO重启，绝大部分PE机构会改变策略，重新将重心放在IPO通道上。”江经理表示。

随着证监会主席发生领导更替，PE们有关3月底IPO财务核查结束后IPO即将重启的希望又重新燃起。

近日，博众投资大胆猜测称，根据证监会加班的时间进度来说，IPO重启的时间或在清明节前后。从种种迹象来看，IPO的发行提前是大概率事件。