云维股份高空跳水今年上半年净利润巨亏3.6亿元，更令人担忧的是，高企的资产负债率，让这家云南煤化工企业发展前景也变得岌岌可危。

云维股份高空跳水今年上半年净利润巨亏3.6亿元，更令人担忧的是，高企的资产负债率，让这家云南煤化工企业发展前景也变得岌岌可危。

持续下跌的股价让云维股份的增发议案多次搁浅

日前，继2011年全年营业利润同比出现高达66.24%下滑，归属上市公司股东的净利润同比下滑90.09%后，今年第一季度公司亏损1.75亿元、第二季度亏损1.89亿元。短短半年间，云维股份的净利润同比出现6361.69%的暴跌，引发市场投资者的一片质疑。

更令《中国企业报》记者没有想到的是，对于公司的这一亏损现状，公司证券事务代表赵有华回应称，“这是整个经济面的问题，整个行业盈利企业没几家。有盈利的也是靠其它收入”。在2012年半年报中，公司对亏损的解释为，“上游的原材料价格上涨导致生产成本增加，下游的全球经济环境恶化以及房地产政策调控导致与公司产品销售关联的钢铁、涂料、玻璃等行业需求低迷。同时，财务费用高企造成企业生产经营困难，也引发整个公司经营业绩的大幅下滑”。

高企的资产负债率

持续攀升的资产负债率，从一个侧面反映出云维股份的艰难处境。截至2012年6月底，公司的资产负债率高达82%。由于不断高企的资金负债率，让云维股份已经很难从银行直接融资，不得不考虑其它非银行融资渠道，转而增加财务费用支出。

来自安徽的注册会计师朱士民向《中国企业报》记者分析指出，“过高的资产负债率将意味着云维股份的债务负担严重，财务压力大，财务风险大。”公司2012年半年报显示：财务费用本期较上年同期增长43.71%，主要由于融资成本及融资规模增加所致。

由于公司短期借款增长过快，长期借款在下降，又有大量的在建工程，一旦出现“短债长用”就会给公司带来较大的经营风险。朱士民指出，“云维股份的流动性太差，货币资金占资产比重过小，只有6%不到，这意味着企业偿债能力很差。同时，今年上半年在公司销售金额下降的同时，管理费用和销售费用却同时上涨，这种现象很不正常”。

今年上半年，云维股份营业收入出现14%下滑。与之对应的销售费用和管理费用分别同比增加24%、41%。《中国企业报》记者看到，公司对于管理费用增加的解释是“公司对生产结构进行调整，部分装置停车检修，相关费用计入管理费用所致”。在销售费用中，装卸费用出现增加，同时还多了一笔高达1009万元的规费。

对此，赵有华解释称，“管理费用增加主要是有一些装置和设备停产了，但是工人工资还要正常发，这样管理费用肯定就增加。规费这是煤矿企业特有的，地方政府根据企业的产量征收。”

有企业人士指出，“正常来说，销售收入的下滑会带来管理费用和营销费用的同比例下滑。云维股份这种情况极为不正常，说明企业内耗非常严重。一旦从正增长步入下跌通道，企业就陷入经营失衡的困境。”

难产的定向增发

缺钱已成为当前阻碍云维股份可持续发展的最大瓶颈。早在2011年5月，公司就公开发行面值不超过10亿元公司债券计划，降低负债。2011年底，云维股份又迫不及待地推出一份非公开发行方案，拟以6.29元/股的价格，募资不超过21亿元，用于收购天源煤矿、四角地煤矿等4家煤矿股权及补充流动资金。

一直想借助“煤炭资源注入”来缓解企业当前严峻的经营形势，但颇为尴尬的是，公司拟定的融资方案中，定增底价连续两次在持续低迷的股市中被市场“击穿”。

今年7月，云维股份发布了调整后的非公开发行预案。《中国企业报》记者看到，与原预案相比，最新预案每股价格由6.29元调整为4.55元，下调约27.7%，发行股数则从3.34亿改为4.62亿股，募资规模达21亿元。同时，云维股份放弃原计划收购的两家在产煤企业，转而收购两家新建煤矿。

赵有华透露，“新的定增方案正在上市公司的全力推动下展开，由于两家新建煤矿是由公司大股东云南云维集团和云南煤化工集团从私人手中购买，需要变更所有权。同时，有的煤矿六证还不齐全，开采证还在办理过程中。不过，公司每周都会与大股东开会通报相关工作的进展。如果相关流程顺利，不出意外，今年年底前会正式实施。”

显然，云维股份不能再等了。面对2012年上半年净利润亏损3.6亿元，公司同一时期财务费用（利息）支出就高达3.08亿元，同比增长43.71%。对此，赵有华感叹道，“现在我们就是给银行打工，支付的利息就是纯利润啊。如果定向增长完成，无论是从长远，还是短期，对上市公司业绩改善都是有很大帮助的。”

不过，面对煤化工产业的整体不景气，煤矿业务的注入到底能否解决整个上市公司当前面对的“资产高负债、营收低增长、利润大亏损”困局，仍是一个未知数。截至9月1日，云维股份的股价已再度跌破上市公司的定向增发价格。

乏力的煤化工业务

亏损或将成为今后几年云维股份发展过程中不可避免的现实。特别是在当前内外经济环境不好，上游劳动力成本和原材料价格上涨，下游的钢铁等需求不足，致使以“焦炭和煤化工”为主营业务的云维股份，在无法实现主营业务增长的同时，也没有寻找到新的业务增长点。

对此，赵有华坦言，“在行业整体不景气情况下，公司很难盈利。一些企业的盈利都是靠非主营业务实现的，我们确实很难”。当年，全国范围内的煤化工企业普遍亏损，且短期内难以扭转这一趋势。而焦炭业务受到下游的钢铁产业持续下行拖累，也深陷“供大于求”饱和竞争。

据公司2011年年报显示，在煤焦产品、化工产品、化肥产品、建材产品四大业务体系中，煤炭和化工两大产业的营收高达84亿元，化肥和水泥建材营收之和仅为2.18亿元。2012年半年报显示，除化肥产品外，上述四大业务的其它产品营业利润均较去年同期相比出现大幅度下滑，其中煤焦产品同比减少3.94个百分点、化工产品减少10.86个百分点、建材产品减少16.52个百分点。

面对唯一保持增长的化肥产品，赵有华透露，“这并不是公司产能扩大，而是来自终端市场的售价大幅度增长，带来了业绩和利润的增长。不过，公司现在只有20吨化肥的产能，一般年产都在14—15吨之间，并没有完全饱和。未来也不可能大力发展这一块业务。”