博浩生物：“四大依赖”揭示未来成长隐患

博浩生物：“四大依赖”揭示未来成长隐患

曲靖博浩生物科技股份有限公司（以下简称“博浩生物”）招股说明书申报稿近期披露。这已经是博浩生物第二次IPO尝试了。去年11月份，由于“尚有相关事项需要进一步落实”，证监会取消了对博浩生物发行申报文件的审核。折戟创业板之后，博浩生物在2011年业绩大涨的支撑下，又一次提交了上市申请，只不过此次改道中小板。

但比较博浩生物两次招股书申报稿发现，除了2011年业绩大涨之外，第一次招股书申报稿中揭示的隐患在时隔半年之后并没有消除。博浩生物的业绩对以下几大因素的依赖比较严重。

依赖之一：靠天吃饭

对于农业类公司，一般多少都有点“靠天吃饭”的意味。而对于博浩生物这样主要原材料为万寿菊鲜花的公司，业绩受气候影响就更明显。特别是近两年，极端天气和自然灾害频发。一旦万寿菊鲜花受天气影响减产，公司的利润自然会受到影响。

如申报稿显示，报告期内，云南省曲靖市连续三年发生干旱，造成博浩生物万寿菊鲜花收购量发生较大波动，2009—2011年收购量分别为9.50万吨、5.21万吨、9.26万吨。2010年的产量不到前后两年的60%，使得博浩生物2010年的销售收入低于2009年。依赖于2010年销售毛利率的大幅增长，才实现了利润的增长，使报告期利润曲线不至于很难看。

而2011年利润暴涨，也并非是由于公司自身经营的改善所致，主要原因是由于叶黄素价格的暴涨和万寿菊收购价格小幅增长之间的差异。2011年第一季度叶黄素价格暴涨，最高涨幅曾高达270%以上，但博浩生物对农户的万寿菊鲜花的协议收购价格仅上涨了23.08%。2011年博浩生物的净利润增长率高达408.81%，一定程度上可以说是由于农户和博浩生物之间信息不对称造成的。

叶黄素的市场价格从去年9月份之后就开始下滑。2012年，如果博浩生物上市，上市第一年很有可能像很多新股一样上演“业绩变脸”。

依赖之二：财政补贴

从申报稿可以看出，博浩生物对税收优惠和政府补贴依赖比较严重。2009—2011年，所得税优惠影响的净利润占当期净利润的比例分别为26.54%、25.71%和22.60%。尽管这个比例在逐年下降，但下降幅度有限，2011年仍超过20%。

2009—2011年，博浩生物收到的财政补贴占净利润的比重分别为21.59%、24.86%和0.91%。2011年这一比例大幅降低，一方面是由于政府补贴数相对于前两年有所减少，另一方面是由于公司的净利润大幅增加。这一比例是否具有持续性，尚待观察。

由上述计算，报告期内，博浩生物所得税优惠和政府补贴占净利润的比例为48.13%、50.57%和23.51%。每年都超过20%，2010年更超过了50%。

另外，公司的主要产品万寿菊浸膏超过60%都用于出口。公司出口业务享受出口货物增值税“免、抵、退”的税收优惠政策。2009年6月后，该产品的出口退税率为15%。出口退税率未来可能的变化也将对公司未来的业绩造成影响。

依赖之三：单一产品

博浩生物的主要产品为万寿菊浸膏，2009—2011年度，该产品销售收入分别占当年主营业务收入的98.56%、98.95%和99.21%。可以看出，公司几乎所有的收入和利润都是该种产品带来的。产品单一化给公司未来经营带来的风险不可小觑。

应该说，对于这一风险，公司已有所认识并在努力改善。但万寿菊浸膏之外的产品对公司的贡献仍然很小，几乎可以忽略不计。

依赖之四：国际客户

博浩生物的客户集中度较高，存在对大客户依赖的风险。申报稿显示，2009—2011年，公司对前十大客户实现的营业收入占总营业收入的比重分别为95.57%、96.23%、95.74%，客户较为集中。

特别值得注意的是，博浩生物报告期内的第一大客户均为同受NovusInternational,Inc.控制的西班牙IQF和墨西哥IQF，两家公司报告期内为博浩生物贡献的销售收入占公司营业总收入的比重分别为36.52%、37.57%和29.41%。

由于第一大客户为海外公司，国际环境的变化、所在国经济政策变化、外国公司本身经营的变化等等因素，都将影响客户的购买能力，从而引起博浩生物业绩的波动。