从风险管理的角度看资本创新

从风险管理的角度看资本创新

美国著名经济学家、耶鲁大学经济学教授RobertJ.Shiller曾经说过：风险分担与风险对冲是最为普遍的金融原理之一，也是在金融市场应用得最重要、最广泛的原理之一。我国老一辈银行家兼经济学家曹尔阶教授在《资本是个好东西》这本书中，则深刻阐述了风险分担与对冲原理在资本市场的资本融资、投资基金、资产证券化、金融衍生品市场等一系列资本创新与资本扩张发展历程中的渗透及其指导作用。

首先，资本市场或直接融资本平台的发展，其本身就可看做最一般化的风险分散工具。在我国经济建设早期阶段，“吃饭靠政府，建设靠银行”，企业融资渠道基本上是单一地依靠银行贷款的间接融资，“一切信用集中于银行”造成了银行不良资产的增加，风险集中于银行，同时造成银行慎贷惜贷惧贷据贷，这种历史惯性也就逐步导致后来“中小企业融资难”的局面。股权融资、债权融资等多元化直接融资平台的发展，多层次资本市场的建立，不仅能使企业各种融资需求得到满足，而且有效地分散了过度集中于银行的风险。正如书中所述：如果资本市场不发展，风险过分偏集于银行，将造成极大的不易化解的金融风险，1997年的东南亚金融危机就是最大的教训。而在我国，社会主义市场经济体制与计划经济体制的最大区别，就是市场分散，资金更加分散，财富更加分散，从而风险也更加分散。正是认识到发展多元化、多层次直接融资平台的重要性，当前，我国政府一方面逐步盘活直接融资平台，如取消证券公司IPO上市审慎性监管标准，研究制定中小微型企业私募债券承销业务管理办法等等；另一方面，积极建设全国统一场外交易市场，建立多层次的资本市场。

其次，证券投资基金同样是风险分散的有力工具。作为资本形成机制上的创新，证券投资基金的特殊功能就是帮助银行分散金融风险，它可以极大地改善银行资产与负债之间的期限不对应和风险不对应的缺陷，同时在更大规模上适应社会化大生产的资本需求。

进一步来看资产证券化，它实质上可看做是一种集流动性风险缓释功能与风险分散功能于一身的复合型风险管理工具。同样作为资本形成机制的创新，资产证券化首先对某些缺乏流动性但可产生未来稳定现金流的资产进行结构性重组，将其转化为可流通的证券，因此盘活了已经凝固的资产，缓解了流动性压力；再次，当前在《Basel协议》的实施过程中，金融机构日益重视自身的资本充足率，而资产证券化能够帮助金融机构把多余的信贷资产向投资者分散和转移，在分散风险的同时提高了资本充足率；最后，通过资产证券化，银行可以由资本市场获得资金，而各种机构投资者（包括保险公司、基金公司等）的资金通过投资资产证券化产品，又得以进入资本市场，从而打破了资本市场同银行、保险市场的割裂，有效防止了风险集中于银行体系循环。

事实上，金融衍生产品为市场提供了对冲风险的有效途径。通过金融衍生品进行套期保值，可以达到风险的适当性转移目的，这里的适当性转移指的是将风险从风险回避型投资者向风险偏好型投资者（或投机者）进行转移。这种适当性转移是需要投机者来承担风险的，而金融衍生品市场恰恰吸引了大批投机者的参与，因此为风险对冲提供了流动性条件。

当然，资产证券化产品以及金融衍生产品都是双刃剑，它们一方面可以起到风险分散并促进虚拟经济的发展，但另一方面，如果运用不当或被滥用，则可能造成灾难性后果。本次次贷危机，罪不在资产证券化产品或金融衍生品本身，而在于使用它们的人对高额回报贪婪地追求以及监管的不慎。我国监管机构也正是清楚地认识到了这一点，因此在后金融危机时代非但没有压制反而逐步加大了对金融衍生产品的发展力度，在2010年相继推出股指期货业务后，2011年又在银行间市场推出信用风险缓释(CRM)产品,而目前国债期货、期权交易等一系列复杂衍生品也正在紧锣密鼓地筹备当中。当然，大力发展并非盲目发展，在2012年5月7—8日召开的证券公司创新发展研讨会上，监管部门提出了在稳健中大胆创新的主导思路：“最大限度地放松行业管制，不断提高监管公信力，在守住底线前提下包容失败，加强对信息披露的监管和对违法违规行为的打击力度，全力支持行业创新发展。”