国债期货仿真交易“涅槃”重生

国债期货仿真交易“涅槃”重生

“现在重启国债期货的时机已经成熟了。对于期货市场的监管，中国已经有了大量的经验，最为关键的是，中国要想彻底实现利率市场化改革，国债期货是必不可少的工具。”———中国金融网总编辑钮文新说。

从1995年，国债期货试点推行至今已经过去整整十七年了，这是我国金融体制改革重要的十七年，也是我国金融产业长足发展的十七年。国债期货作为中国金融期货的先驱，在中国期货市场的发展史上不仅处于相对独特的地位，也成为了期货交易的一个重要支撑点。

现今，我国维持负利率水平已达24个月，面对人民币“外升内贬”的双重风险、投资者和普通百姓都束手无策的局面，国债期货的改制和创新将有助于推进我国债券利率市场化。作为债券市场提供有效的定价基准，国债期货仿真交易将更加有效地完成金融资源分配的最优化。

2012年2月13日，中国金融期货交易所的国债期货仿真交易启动，这说明了国内重启国债期货已经迈出了实质性的一步。与上世纪90年代中期“流产”的国债期货相比，现今仿真交易没有采用原始的、对应国债现货的券种设计期货交易品种，而是采用虚拟债券作为合约中的标的券种。国债仿真交易的推行可以说正是针对我国债券市场问题而实施的，这样的改革将提高债券市场的稳定性和长期性。

债券市场呈现三国鼎立

目前，中国债券市场存在的最大问题有两个。一是中国债券市场是否该统一；二则是市场监管问题。

工银瑞信基金固定收益部研究员赵健在和讯网“建基中国债券市场”研讨会中表示：“如果‘统’，能够同时提高债券市场的流动性，肯定是赞成‘统’的。”

现在债券市场呈现三国鼎立，国家发改委领着企业债、证监会领着公司债，还要提高收益债、同时存在着银行间市场。这种市场监管模式不仅制约了中国债券市场的发展前景，同时也制造了中国债券市场的瓶颈问题。天下大事合久必分，分久必合。如何解决，并不是监管部门能决定的，最终有发言权的还是市场的自然选择。

另外，中国债券市场目前存在的主要问题就是流动性的问题，造成这种流动性或是效率低下的原因有很多种。比如说投资者结构单一、债券品种单一、估值或者是风险对冲机制也比较单一。原因有很多，但是各种原因造成的结果往往是债券市场的流动性不足，所以说交易所、银行间的有效统一，将能够提高债券的流动性，提高债券市场的活力。

尽管国债期货在十七年后再次推出，尽管众多投资者对其都抱有看好态度，但是，现今的国债期货仍然处于初步发展阶段。

仍然处于技术性测试阶段

虽然现阶段的国债期货与上世纪90年代不同，但中期研究院院长王红英表示：“国债仿真交易还处在相对技术性的测试，还不是一个完全的定价市场。”

从整个交易的持仓量来看，现在仿真交易有三个，一个是1203，就在2012年3月份进入交割的国债期货，还有1206和1209。从整个交易情况来看，1203的成交量和持仓处在相对抑制的状态，它的整个持仓规模基本在2万到3万，这和它临近交割月有关系，它更加贴近现月的定价。对1206合约，从它上市以来，整个规模从1万多手逐步攀升到目前的6万多手，市场成交规模在逐步放大。换句话来讲，大家对于整个利率的走势，包括国债定价分歧还是比较大，因为足够大的持仓量显示了卖方和买方比较坚定的对市场的看法。这是大家对国债未来价格走势有一定的分歧，这和参与者结构是有关系的。

但是，从这三个交易能反映出，现在的交易规模还很小，只限于局部参与者，同时我们现在的银行，包括大的资产管理公司，都没有更多地去参与。所以，目前来讲，从散户参与的市场来看，整个仿真交易还处在相对技术性的测试，还不是一个完全的定价市场。

期货公司已经进入“拼爹时代”

除了从交易本身看，面对国债仿真交易的推行和启动，期货公司必须把握外部环境———“拼爹”的特点，积极利用渠道资源，充分发挥自我优势。只有这样，才能在激烈竞争中，发展自己。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在对国债仿真交易的问题上提出：“期货公司已经进入到了‘拼爹时代’。”

近年来，期货公司做得比较好的，大多都是具有很好的背景，拥有很好“爹”的企业，如央企系列的。特别是从2006年开始，大量的券商进入到期货行业，通过收购那些很不值钱的壳，像排名倒数的期货公司，借助本身股东的背景，快速的发展。另一方面，如果银行成为期货公司的股东，必然带动行业结构的变化。当这些新的“爹”的进入，将带来其他方面的各种渠道，各种“儿孙”也会一并带进该行业。作为新时代的期货公司，如何更加合理的利用这些资源，这些“爹”，将是期货公司发展面临的新课题。

胡俞越认为，作为期货公司来说，想要顺利地进入到“拼爹时代”，同时应该加强公司内部方面的建设，这包括管理层能力的提高，经营团队效率的优化，研发团队建设等。只有把握外部环境，积极调整内部结构，企业才能顺应新时代，取得长期稳定发展。

国债期货仿真交易打破垄断

“国债期货仿真交易的启动将可能会打破我们背后的一些部门之间的界限，甚至打破部分人的垄断地位。”中诚信资讯科技有限公司总裁母润昌说。

在国债期货仿真交易过程中，市场参与者将难以通过操纵其现货价格进而在期货市场获利，只能通过对未来利率走势进行预期来参与交易。这项改革将是保证对市场利率化推进的有效方式。国债期货的仿真交易的推行，通过对虚拟债券作为标的券种，保证了合约设计中的超脱性和权威性。这使得价格波动更加真实有效的反映市场对利率的预期，彻底摆脱单一具体国债品种的影响。具体地说：它将不存在由于某一券种现货到期而停止对应的期货品种交易，也不存在因发行新债而增开期货交易品种的问题。可以看出：国债期货的推出有助于提高债券市场定价效率，准确反映市场预期，从而有助于完善我国基准利率曲线，为各类金融资产定价提供坚实依据。

国债期货推出，必然将打破一些部门之间的界限，大大地推进我们市场利率化的进程。在市场真正利率化下，让更多的大众投资者加入到交易中，打破部分人垄断的地位和局面。充分利用市场的选择能力，让市场的选择成为最有效率的选择。通过市场的选择，完成市场的优化配置，充分解决分配不公平等等一系列的问题。