欧债危机前景及其应对

欧债危机前景及其应对

2月29日，第二轮LTRO———

“欧洲版量化宽松”长期再融资操作出台，其实质是商业银行把劣质资产转移到欧洲央行抵押，以购买债务国国债。

在此前后为挽救欧洲金融危机已有许多努力。

欧债危机初步得到控制

2010年5月,欧盟设立7500亿欧元救助机制，防止希腊债务危机蔓延。建立暂时性退出机制，除英国、丹麦以外，其他欧盟国家必按

《马斯特里赫特条约》四项“趋同标准”达标。6月,欧盟峰会通过10年发展战略，加强内部经济治理，强化财政纪律。规定各国财政赤字应小于GDP的3%、政府债务水平小于GDP的60%。

2011年12月,全球风险资产上升，单一主导及驱动因素就是欧洲央行的LTRO。12月20日,欧洲央行推出三年期长期再融资操作，各大央行纷纷推出放松的货币政策，支撑风险资产价格的稳步上行。2012年年初各国央行新一轮宽松政策：欧洲央行的LTROs、美联储的零利率政策，英国央行宣布未来3个月购买500亿英镑英国公债，日本央行增加10万亿日元的资产购买规模。中国央行结束了货币紧缩政策，降低存款准备金率50个基点，2012年2月份第二次降低，政策方向从控制通货膨胀转为促进经济增长。G20会议和IMF援助欧洲的条件是，欧洲加强防火墙建设，以保证危机不会传染到意大利和西班牙。2月22日,欧元区财长就希腊第二轮援助达成协议，欧洲债务危机初步稳定下来。

欧元自2012年1月13日1：1.26反弹，到2月24日收盘于1：1.3461，涨幅超过6%。欧元为何能在经济背景并不乐观的条件下逆势上涨？原因是空头情绪已非常严重，市场预期足够悲观，空方持仓量难以增加，LTRO缓解了流动性压力。

2月底，伯南克讲话抨击通货膨胀，没有提及美联储将于7月份实行第三轮“量化宽松”的问题，黄金一天暴跌4.3%，从1780美元跌到1710美元左右。美元指数可能继续走高。但就美国经济内在矛盾而言，不量化宽松几乎没有其他办法。总体来说，欧元和美元可能出现连锁贬值，继续给人民币、黄金和石油货币以升值压力。

欧洲经济将陷入滞胀

伊朗形势剑拔弩张推升油价，预计布伦特原油将涨至130—140美元/桶，令市场对经济增长的预期下降，周期性资产下跌，反周期性资产如美元将受益。

联合国1月17日的《2012年世界经济形势与展望》预测欧盟经济增长率为0.7%，2013年1.7%，全球经济增长率分别为2.6%和3.2%。报告说，2012年对全球经济而言十分关键，全球经济可能缓慢复苏，也可能再次滑向衰退。欧盟国家面临主权债务、脆弱的银行业、国内需求疲软以及政策不力等问题，处于经济下行边缘。欧盟委员会表示，欧元区可能陷入零增长。德国、英国增长0.6%，法国增长0.4%，意大利下降1.3%，希腊和葡萄牙下降4.4%和3.3%。欧元区通货膨胀率为2.1%，高于预期的1.7%，滞胀难以避免。欧洲经济主要亮点是德国，IFO商业气候指数连续4个月上升，显现了长期不搞通货膨胀，控制财政赤字和虚拟经济，坚持发展实体经济的优点。这对横行多年的新自由主义经济学和泡沫经济理论是有力的驳斥。

欧洲的滞胀，最为深刻地反映了世界经济的基本失衡，就是发达国家高消费、高负债、高赤字、高逆差，实体经济的外移与经济低增长率；发展中国家特别是新兴经济体的高储蓄、高投资、高顺差、高增长、高污染、低消费。要纠正这样的失衡，需要中国等发展中国家扩大内部需求，发达国家降低消费水平，这都意味着国内经济社会结构和利益格局的调整，谈何容易。以高杠杆率恶性膨胀起来的虚拟经济一旦崩盘，也不是几次救市可以解决的，欧洲金融崩溃还没有见底，那些负债超过国内生产总值的国家，有可能继续发生债务危机，一直连累英镑。要知道，英国的负债已达到GDP的900%！不断注入货币可以稳定金融，但会形成经济滞胀，因此不能轻言“后危机时代”。

深层次矛盾难以解决

2012年的欧洲，还面临政治不稳定等深层次危机。

西方民主，对内保障人权有成果，但形成利益集团政治，特别是欧洲的议会制，首相没有美国总统那样大的权力，一旦遇到危机，由于国内利益刚性，只能向国外转嫁。

相对于欧洲，美国转移危机的能力更强，依靠货币霸权可向欧洲和世界转移通货膨胀消除债务。美国还有国家资产可卖，而欧洲早已经历过了私有化。美国有广阔的领土可以移民，欧洲不能，于是就强化贸易保护、单方面强制征收航空碳排放税等。

G20财长告诉欧洲，要想获得外界更多帮助，必须自己先拿出更多资金来应对债务危机，这就使德国面临更大压力。欧洲的统一，欧元的诞生，根本上是德国与法国合作的产物，其中德国的主导作用更加关键。目前社会是大众消费和民主时代，不会有俾斯麦、丘吉尔、戴高乐等。德国选民在想什么？他们愿不愿意为欧洲统一付出代价？欧洲选民在想什么？他们是在做统一梦，还是愿意“小国寡民”，无为而治？这不会以欧洲政治家的意志为转移，更不会以中国人的期望为转移。期望欧洲联合起来对抗美国，自己渔翁得利，大可不必。中国应该认真考虑自己与美国的关系，依靠欧洲复苏与联合，未必有多大希望，看今年大选再说吧。

欧洲可参考中国经验

欧洲未必只有继续统一财政、法律和政府一个前途，因为它缺乏进一步统一的条件。要各国交出财政主权政府不愿意，紧缩经济民众不愿意。实行经济贸易一体化已很充分，劳动力自由流动比较困难，自由移民更不现实。欧洲南北差距很大，文化传统很独立，没有实现民族真正融合，在现代民主自由的价值观统率下也无法实现。亨廷顿20年前《文明的冲突》早已指出，民族文化不会随着现代化而消失，反而会更加多样化甚至引起冲突。只不过我们迷信西方，似乎只有发展中国家和中东才会走向分裂和乱局，西方国家的联合和强大就是历史发展规律。欧洲民主制度与美国不同，始终停留在狭小民族国家范围内，有金融危机未必就一定交出主权。这和中国2000多年以来依靠暴力和文化两种手段，反复进行民族大融合，不可同日而语。中国2000年前就统一了语言文字和经济标准，即使民族真正融合了，也还有许多时期发生政治分裂。统一与分裂，始终是两种趋势并存，交叉出现。分裂中有统一，统一中有分裂，这才是历史发展规律。战后发展中国家不断分裂，为什么发达国家就一定会走向政治联合？

解放前的旧中国，名义上是统一的，地方货币却有几十种，在改革初期有人民币，港币加外汇券在经济特区同时流通。目前国家强大了，仍旧是人民币、港币、澳门币与台币并存，而且将长期并存。我们完全可以在一天内取消港币等，但出于政治多样性的考虑我们不这样做。

两种货币流通理论比最优货币区理论更加高深且符合实际。在市场经济下如果价格被固定，如实行固定汇率，在流通数量上就一定出现变化，良币驱逐劣币，低估的纸币把高估的纸币按高估比例驱逐出流通，却是一种均衡。

实践证明，“欧元之父”的设计相当僵化和超前，反不如中国的两币流通。或许，进退维谷的欧洲会智慧一些，在保持欧元的同时容许多种货币同时流通。６年前我考察过，欧洲物价是中国的５倍，收入是中国的１０倍，欧元对人民币在理论上有３0％—５０％的贬值空间。维持欧元高估是因为欧洲淘汰制造业，没必要为维持出口贬值货币。依靠第三产业赚钱，高估币值有好处。长期高估币值的结果，就是其他货币会进入流通。人民币暂时不可能大量流通，但美元可以，预期进入欧洲，对美元需求突然增加，这就是2011年人民币对美元连续12个跌停的原因。欧洲一些国家也可能重新发行自己的货币，与欧元同时流通。统一财政需要长期努力，而且不一定能够成功。

最后，中国要不要援助欧洲？我想援助没有太大的必要性，因为解决不了多少问题，还要以他们的优质资产做抵押。中国保持经济增长、扩大进口，是对发达国家的最大援助。至于海外投资，以国家资本为后盾，以民间资本或混合资本形式进行。主要通过购买先进技术、兼并竞争对手的方式，购买资源也可行，但兼并金融资产要注意时机。用１０年时间，中国能够把欧洲、日本的传统高精尖技术拿过来，能够跟进美国的新技术成就，就是最大的成就。欧美金融危机给了中国天赐良机，我们必须抓住这个机会，实现自己的产业升级。

（作者系中国政法大学商学院世界经济研究所所长）