美国重蹈日本经济覆辙？

美国重蹈日本经济覆辙？

着眼美国的低迷现状，美国会否重蹈日本经济上世纪90年代的覆辙呢？就此，平安证券首席策略研究员王韧近日发布研报，将今日的美国与当年的日本做了一番有趣的对比。

财赤扩张已过度

王韧提出，当前美国和90年代日本有四大相似之处。首先，经济问题均始于房地产和资产泡沫。

其次是财政赤字的过度扩张使国债负担率过高。90年代日本陷入通缩之后，进入了失落的十年。日本政府为挽救经济加大支出，实施扩张性的财政政策，使日本财政债务依存度从1992年的10.1上升到2000年的38.4；公债余额占GDP比重从1992年的59.8%上升到2000年的125%。同样的，次贷危机后，美国加大财政刺激的力度来支撑经济，大发国债，美国国债占GDP比重急速上升，从2007年12月的64.8%上升到2010年底的95.1%。国际公认的国债负担率的警戒线为发达国家不超过60%，发展中国家不超过45%。而美国和日本在刺激经济的过程中都越过了警戒线。

相似之三是美日均使用宽松的货币政策刺激经济。最后，由于负债过多，美日均被下调主权评级，但长债收益率反而下降。

不会重蹈日本覆辙

但是，相对于90年代的日本，王韧认为，当前美国经济存在着独特的运行模式和修复弹性，美国重复当年日本经济上“失去的十年”概率并不高。

首先，尽管美国和日本在应对危机时都使用了财政刺激和货币刺激，但是美国使用的是“财政政策+货币支撑”双刺激同时驱动的方式；而当年日本应对危机的时候，先使用扩张性的货币政策，在货币政策收效甚微之后政府才开始频繁使用财政政策。美国双政策配合的刺激效果明显强于日本的单项轮换式刺激政策。

而且，尽管在危机过后日本采取了宽松的货币政策，但是由于危机发生时期日本进入外汇市场定价与放开资本管制时期，货币上无法真正放松。而美国在次贷危机之后借鉴了日本的教训，进而采用了极为宽松的货币政策。可穷尽货币扩张的各种可能。美联储公开市场委员会宣布，至少在2013年年中之前，联邦基金利率将维持在0—0.25%的历史最低水平上。即使目前在财政刺激难以实行，美联储仍在维持低利率的基础上酝酿一些新的政策措施，比如调整资产组合、债券展期、降低银行在联储的准备金利息等，QE3对于伯南克而言，箭在弦上，只是以何种方式推出的问题。

更重要的是，日本经济体和美国经济体的基本面存在本质差异。王韧分析，美国距离上一次互联网产业升级仅过去5—6年时间，经济基础优质。且美国在历次危机面前都展现出极强的修复完善弹性，靠自行修复解决问题的潜力较大。不仅如此，美国极强的创新能力利于其更快找到下一个经济增长点。

相比之下，90年代日本在危机出现前属于明显的出口导向型经济，美国对日元施压使日本需要重新寻找经济增长方式，这对资源稀缺的日本是个很大挑战。

此外，美国不存在日本90年代被动改善经济结构的压力。1990年，美国日本联合成立结构性障碍改革工作组，而日本也被迫在美国的政治压力下着力改善经济结构。经过长期的结构改善，虽然日本降低了原来过度依赖美国出口的风险，但同时经济增长的绝对速度也受到了影响。美国则没有类似压力。

美国复苏路漫漫

尽管如此，中银香港高级经济研究员黄少明认为，美国经济易存在严重的结构性问题，虚拟经济比重过大而实体经济不足。他预计，美国经济真正复苏至少需3到5年。王韧认为，美国经济的复苏将是一个漫长的过程。通常，债务减持会持续7个月左右，这就意味着美国在2013—2014年才能真正完成资产负债表的修复并从中抽身。

而即便美国真的走上一条衰落的轨道，这也会是一个逐渐衰弱的、长期的历史过程，而不会像日本那样从增长的“优等生”直接变成“劣等生”。

而在这个过程中，我国将受到多大影响呢？就此，中银香港高级经济研究员黄少明表示，美国与欧洲经济紧密相连，若美国经济低迷，欧洲经济亦难晴好。欧盟和美国分别是我国第一和第二大出口地，目前我国经济仍以出口为主，两者经济低迷，势必持续影响我国出口。不仅如此，在资本市场，美国股市也会影响中国股市，尤其是，如果经济低迷，美国或将进一步实行宽松政策，流动性全球泛滥，并更多冲进我国，推高通胀及资产泡沫。

对比上世纪90年代的日本，历史似乎正在美国重演，同样是泡沫破灭，同样是债务沉沉，美国会否重蹈日本覆辙，滑入衰退的深渊？就此，平安证券详细对比后认为，当前美国经济存在着独特的运行模式和修复弹性，美国重复当年日本经济上“失去的十年”概率并不高。但美国经济复苏将长路漫漫，中国出口或将受压，股市亦难独善其身。（摘自《南方都市报》）