中交股份上市隐忧

中交股份上市隐忧

9月底，中国证监会通过了中国交通建设股份公司的上市申请。中交股份准备在A股发行35亿股，募集200亿元。不过中交股份A股上市存在与其他公司IPO的不同之处，中交股份此次A股上市，还有吸收合并其控股子公司路桥建设，此次发行工作完成后，将把路桥建设公司注销。

这是继中国水电和陕西煤业之后，上市的第三大国企。但根据中交股份财务报表分析，其负债率高达70%以上，并且面临许多短期债务到期的压力，流动负债占总资产比例也达61%，但其现金不过400亿元左右，无力偿还即将到期的债务。募集资金仅为从市场上圈钱缓解高速发展的压力。

除了巨额短期债务目前无法看出其还款能力以外，中交股份还存在重大违规可能，事件走向极有可能中断其上市进程。

现金流隐忧

本次发行并换股吸收合并路桥建设前，中交股份股份总数为148.25亿股，本次发行不超过35亿股，本次发行并换股吸收合并路桥建设后，中交股份股份总数将不超过183.25亿股。

本次中交股份对路桥建设的换股吸收合并与中交股份首次公开发行A股同时进行。中交股份首次公开发行A股股票分为两个部分：一部分向社会公众投资者公开发行并募集资金；另一部分用于换股吸收合并路桥建设。路桥建设的换股价格为14.53元，溢价23.03%。

吸收合并完成后，原路桥建设的股份将全部转换为中交股份本次发行的A股。路桥建设将办理注销登记，其股票亦终止在上交所上市。

中交股份主要业务包括基建建设业务、疏浚业务及装备制造业务。这些业务均属于资本密集型行业。公司运营需要大量的资金提升装备水平、扩充业务规模、开展技术研发、拓展业务领域，因而产生庞大的资本支出，增加了资金压力和融资需求。

据中交股份招股书显示，此次募资将用于购置疏浚船舶、购置工程船舶和机械设备、投资建设交通基础设施的BOT项目和偿还银行贷款。募得资金用于购置疏浚船舶的费用70亿元，购置工程船舶和机械设备40亿元，装备购置费用超过百亿。20亿元偿还银行贷款，其余资金用来投资建设高速公路。

近年来，中交股份急速扩张，但融资渠道单一，长短期贷款及其他负债增长迅速、资产负债率上升较快。中交股份负债率高达77%以上。

东莞证券分析师程刚告诉记者，企业从银行获取资金能力变弱，股市无疑是有效的方式之一。入市企业越来越多，侧面反映了企业筹资的难度越来越大。但现在相对低迷的股市，资金观望情绪严重，如果有将近200亿元的大盘股进入，对股市影响比较明显，会起到抽资作用，股市下行可能性较大。

有专家分析，在股市如此低迷的情况下，已经有中国水电和陕西煤业上市抽走巨额资金，如果再有一巨大的企业上市，抽走200亿元资金，对A股行情更为不利。中国水电募资不力，原来募集资金175亿元，但最近只募得135亿元。股市已经丧失信心。

这个公司最为危险的是，流动负债竟高达2110亿以上，虽然负债率高达77%，但流动负债与总资产比例为61%以上，这意味着这个企业的负债，几乎全部是流动负债。一年内中交股份将要偿还2000亿元以上的债务。

但其偿债能力如何呢？记者根据其招股书披露的财务报表看到，截至2011年6月30日，利润却只有56.6亿元，照此推算，全年利润也不过百亿以上，而现金流量表显示，截至今年6月30日，其现金不过390亿元。

2000亿元与390亿元之间存在巨大的差距，就算募集到的资金全部用来还债，也只能偿还600亿元左右，还有1500亿元的短缺。

被指重大违规

在中交股份准备IPO之时，除了财务隐患以外，还被指存在重大违规问题，引起资本界等各方的高度重视。近日经媒体披露，中交旗下子公司承建的天定高速仅通车80天就出现质量问题，且去年因为施工污染了山东的部分海域，造成重大环境事故。

甘肃省天水至定西段高速公路是连接我国东、中、西部的骨干道路———连霍（连云港至霍尔果斯）高速公路的重要组成部分，全长约235公里，总投资约87．5亿元，于2010年12月29日实现大部分路段通车，2011年5月29日全线贯通。通车约半年竟出现坑槽、裂缝、沉降等重大病害，部分路段不得不铲除重铺。

公路施工方为西安萌兴高等级公路工程公司，西安萌兴公司是中交第二公路工程局有限公司的子公司。而这个中交二公司就是中交股份的全资公子司。因此，西安萌兴是中交股份下面的三级单位。

经专家调查组现场调查和试验分析，初步认定天定高速出现路面问题主要有进场原材料把关不严、施工单位施工过程控制不严、在不良环境下施工等3大原因。由于天定高速尚处于质量缺陷责任期，约1．2亿元的返工费用均由西安萌兴承担。

除了天定高速质量致命缺陷，中交股份还存在重大违规事件。去年，中交股份旗下公司中交烟台环保疏浚有限公司在施工中发生“特别重大环境污染和生态破坏事故”。

2010年2月，中交山东烟台公司承接《乳山港航道工程施工合同》，由中交烟台公司采取吹填的形式对乳山港航道进行疏浚。2010年3月6日，中交烟台公司开始施工。施工后不久，乳山港附近海域发生污染，在当地海域进行水产养殖的养殖户发现，养殖的贝类发生大规模死亡，涉及污染海域面积达万余亩。

山东海洋与渔业司法鉴定中心作出的《司法鉴定报告书》显示，中交烟台公司在乳山港航道疏浚吹填作业中产生的悬浮物，导致其周边海域内悬浮物含量超渔业水质标准，降低了原有的水质质量，影响了养殖贝类正常生命活动。

《司法鉴定报告书》鉴定结果认定，该污染事故造成养殖贝类经济损失1176万元，涉及乳山市镇数十个企业和村庄，污染海域面积780万平方米，约合11700亩。据《山东省特别重大、重大、较大和一般突发事件分级标准》，“直接经济损失1000万元以上的”污染事故为“特别重大环境事件”。

山东省乳山市政府公布的《乳山港航道疏浚污染情况》显示，乳山市职能部门认定，中交烟台公司在此次污染事故中主观和客观都存在过失，其施工作业、施工方法的完备性和安全可靠性存有缺陷，是导致污染事故发生的主要原因，应负主要责任。而有媒体披露，中交股份类似事件多次发生。

而目前，此事故造成的损失并未处理完，仍与部分渔民没有达成赔偿协议。

对此北京工业大学经济法学副教授聂孝红指出，无论是财务状况，还是经营中出现的违规情况，证监会都不应该允许中交股份上市，否则将会对股市和IPO业务起到恶劣的影响。

本报记者还将对此事件做进一步追踪报道。