治理通胀：至少还要加息7次

专访复旦大学中国经济研究中心副主任、博士生导师殷醒民治理通胀：至少还要加息7次

殷醒民

5月第一周，央行在公开市场实现净投放资金260亿元。相对于市场上的万亿资金和高企的外汇占款而言，这点资金无疑是杯水车薪。业界专家普遍认为，就目前来看，通胀压力不减，加息预期难除，上调存款准备金率仍是对冲外汇占款的最优选择。

央行最新表态，根据形势发展要求，继续运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期。至于存款准备金率，央行再次强调这是针对由外汇流入等导致的偏多流动性，其运用力度和调整空间取决于多个可变的条件，因此并不存在绝对上限。

“加息只是一个信号，或者说是一个策略，起一个稳定消费者信心的作用。这样来看，加息还会比较缓慢，起一个安慰的作用，这就很难讲具体加息到哪个数字，最终到什么程度。而从根本上来说，治理通胀需要两种手段并用：加息和控制货币供应量。”复旦大学中国经济研究中心副主任、博士生导师殷醒民在接受本报记者专访时说。

提高存款准备金率难抑通胀

《中国企业报》：多家机构预测，4月份CPI同比增幅仍在5%以上，有的甚至预测为5.5%，通货膨胀上行压力较大。您认为到底是哪些因素导致这种局面？

殷醒民：关于今年的通胀压力，我个人认为，第一，整个2011年的通胀将会比较高，肯定要比2007年和2008年高；第二，今年的通胀不好解决，即使利率提高到5%至6%也很难解决。治理1995年至1996年那次通胀，把利率提高到10%，过了两年才把通胀水平降下来。

目前通胀率之所以这么高，第一，主要原因是2009年的货币超发。我们知道，物价上涨的根本原因是货币数量的增加超过了实际经济的增长，从而有更多货币追逐资产和商品，而资产价格暴涨触发和加剧了通胀。所以，减少货币供应量势在必行；第二，全球进入了通胀时代，这是全球金融危机的后遗症，是美国采取量化宽松货币政策造成的，但中国的通胀比全球来得要早；第三，外部因素包括利比亚局势、日本地震对通胀又起到了推波助澜的作用。

《中国企业报》：去年以来，央行已连续10次提升存款准备金率，并达到20.5%的高位，但目前通胀形势依然很严峻。您认为提升存款准备金率对解决通胀问题有多大帮助？

殷醒民：提升存款准备金率对解决通胀问题帮助不大。解决通胀的两个主要工具，一个是数量型工具，一个是价格型工具。在中国，根据过去两到三次的通胀经验来看，基本方法应该是采用价格型工具。因为价格型工具会涉及到所有资金使用的成本，而资金使用的成本最终表现为价格，对治理通胀更有帮助。

同时，要把货币供应量降下来。整个2011年的货币政策基调是稳健的，这意味着2011年和今后一段时期货币会继续增发，这样的话，2011年的通胀不可能根本解决。如果不增发货币呢？也是不太可能的。因为不增发货币，经济就会陷入衰退，这难免会面临两难境地。

加息是解决通胀问题的主要手段

《中国企业报》：目前央行已连续加息4次，现在的一年期存款利率为3.25%，一年期贷款利率为6.31%，但现有利率水平基本上维持在几年前抗通胀时的水平。您认为还会加息吗？

殷醒民：会的。必须加，连续加才能真正解决通胀的问题。一年期存款利率至少应达到5%以上，即使到5%，还是负利率。这样的话，就需要多次加息，我个人认为至少还可以加息7次。

而且，目前国内对通胀的估计是严重不足的，这样就导致利率上调的时间滞后。以往治理通胀的经验表明，应该在通胀还未出现时上调利率，而不是在通胀出现后才做。货币政策应该是预警式的，而不是救火式的。目前，国内的货币政策变成了救火式的。

《中国企业报》：之前，不少人预计今年会加息两次，您预计的次数比他们还多。加息的次数太多，对经济的负面影响是否太大？

殷醒民：负面影响肯定是有的，但主要是1年以后的事情。这主要取决于宏观政策制定部门对整个经济运行的基本判断。这种判断的基本点是：我们能够容忍通胀到什么程度？否则，讨论加息多少次是没有意义的。现在的形势是，看上去不能容忍，实际上在容忍。

加息的基本特征是这样的：利率上调是渐进和缓慢的，下调是迅速的。这是全世界的规律，也是市场经济运行的基本特征。这样来看，整个2011年应该是利率上调周期年，而且上调是缓慢的，这样可以避免对经济冲击过大。

《中国企业报》：有经济学家说，如果目前的局势持续下去，中国经济会在2013年左右“硬着陆”。您认为会这样吗？

殷醒民：这里面有一个基本判断，那就是“软着陆”有利于中国经济，还是“硬着陆”有利于中国经济？

我个人判断，考虑当前的实际经济运行和其他国内外因素，“硬着陆”更有利于中国经济。上一次即2009年的经济复苏是迅速的复苏，是短期的调整，而不是3年、4年。从历史经验看，“硬着陆”更有利于经济的恢复，“软着陆”时间太长了。

人民币升值不一定能抗通胀

《中国企业报》：在4月29日首次升破6．50关口、进入6．49区间后，人民币上周对美元汇率中间价小幅回落，在6．50区间震荡走稳。分析人士指出，预计人民币将继续维持渐进性升值的趋势。有人认为人民币升值能抗通胀，您认为呢？

殷醒民：人民币升值是一个长期趋势，这是10年来中国劳动生产率提高的结果。理论上来讲，如果劳动生产率提高了，一定会转化为贸易顺差，因为中国商品的竞争能力更强了。

但目前的局面是，国内面临通胀，外部环境面临着人民币升值，这对宏观经济带来一个两难困境，两者如何来平衡？是以内部平衡为主？还是以外部平衡为主？无论从理论还是经验上来讲，都应该是以内部平衡为主。但在2007年和2008年，当时以外部平衡为主，导致了2007年和2008年的经济波动。

就2011年和2012年来说，我个人判断，应该是以内部平衡为主，把治理通胀当做首要任务。

现在有一种观点，认为今年第一季度中国贸易出现首次逆反是有利于抗通胀的。我认为不见得。这很可能是外媒或者说是美国的主张。如果按照美国的意愿来做，中国很可能面临通胀和人民币升值的内外夹击。如果产生货币超发型通胀、成本推进型通胀，加上外部环境，中国经济可能面临很大的难题。

《中国企业报》：您觉得行政干预手段能解决目前的流动性泛滥问题吗？

殷醒民：行政干预手段可能会加剧经济的波动，并不一定能达到干预的初衷，虽然初衷是希望经济稳定，但实际上是不可能的。现实生活中，房屋也好、商品价格也好，都会把货币超发的因素反映出来。你看看价格控制的效果就会明白：刚开始控制时，价格暂时下来了，但一段时间后，价格就会反弹，而且反弹后的价格上涨幅度更大。

想想看，企业的成本在上升，你压着不让商品价格提高，结果只会导致社会资源的错误配置。市场经济运行有它自身的规律，行政手段硬管的结果，是社会资源配置的错位。

加息使企业运营成本上升

《中国企业报》：目前提高存款准备金率和加息等举措会对企业造成什么样的影响？

殷醒民：不断提高存款准备金率和加息，会造成企业生产成本上升。接下来，它会将上升的成本转嫁给市场，价格会将上升的成本消化掉，这样又会引起新一轮的通胀。

现在我们可以看到，商品价格已经上了一个大台阶。除了个别农产品由于季节因素价格在下跌外，整个物价水平都在上升，而且这已经成了一个大的趋势。再者，中国的宏观经济水平是总需求大于总供给，上升的成本最终会通过价格转嫁出去的。

《中国企业报》：加息会不会让本来就严重的产业空心化现象更加严重？您认为该如何解决这个问题？

殷醒民：空心化现象存在，但对整个中国经济的影响并不是很大，而且空心化的局面不像估计的那么严重。投资的风险是很大的，投资人决策的时候会考虑。温州可能在这方面的情况严重一些，但温州经济只是中国经济的一小部分。

《中国企业报》：您觉得未来的利率浮动水平会是什么样的？

殷醒民：现在已经到了一个“治理”通胀的时候了，而且引发了“成本推进型”通胀，最终加剧通胀局势。

我个人判断，2011年是高位运行的通胀，估计到2013年，两年的货币超发通过两年的通胀，才能使经济回落到正常状态。这是经济复苏需要付出的代价。

现在实际上还在增发，还不是严格地控制货币超发，还是在容忍通胀。加息只是一个信号，或者说是一个策略，起一个稳定消费者信心的作用。这样来看，加息还会比较缓慢，起一个安慰的作用，这就很难讲具体加息到哪个数字，最终到什么程度。

根本上来说，治理通胀需要两种手段并用：加息和控制货币供应量。

我的一个基本判断是，负利率还会持续相当长时间。