姚记扑克：
IPO的数字新狂潮

姚记扑克：IPO的数字新狂潮

扑克上市，13亿人民人均一副。

5月4日，中国证监会公告显示，上海姚记扑克股份有限公司首发IPO申请已获发审委审核通过，公司募资3.63亿元，主要将投入“年产6亿副扑克牌生产基地”的建设之中。按照发行数量不超过2350万股初步估算，保守发行价将达到每股15.44元。

自4月28日姚记扑克首次公开发行股票招股说明书以来，有关扑克牌能否IPO的讨论也终于尘埃落定。继瓜子、榨菜、火腿、大枣等股票概念之外，A股市场又多了一副扑克牌。

近期资本市场略显燥热，2010年，中国拥有全球最多的IPO，而2011年度则更有可能冲破600起大关。当国内互联网结伴漂洋过海试水美股、掀起海外上市狂潮时，股民印象中的“夕阳产业”也不甘寂寞，叩问国内资本市场。

但姚记扑克上市融资动机仍遭外界质疑，姚记扑克实际控制人姚文琛旗下拥有两房产公司，其A股融资用途引发投资者担忧。

产能过剩隐忧

最令人感到诧异的是，姚记扑克“13亿人一人一副”的庞大产量计划。

对于姚记扑克此番IPO募资带来的每年13亿副扑克牌的产能，市场是否能够消化，不禁是个疑问。其未来市场前景到底如何？是否存在产能过剩呢？

值得注意的是，姚记扑克的库存量正节节攀升。2008年，姚记扑克库存扑克7486.91万副，价值5491.08万元；2009年，这两项指标分别提升至9452.82万副和5881.93万元；至2010年，则进一步提升至11958.91万副和8779.93万元。

从营业收入和净利润的年增长率看，2009年营业收入较2008年增长22.7%，净利润较2008年同期增加63.1%。但是，2010年营业收入较2009年增加25.6%，净利润却仅同比增长10.8%。

营业收入保持20%以上的增加，而净利润的增长率却从63.1%急剧下滑到10.8%，这无疑给姚记扑克的成长性蒙上了阴影。

中国文教体育用品协会2011年3月发表的《中国扑克牌行业发展现状及动态》报告预测，“5年后国内扑克牌市场年消费量将由2009年的38亿副扑克牌上升至每年70亿副。”但不少业界人士认为，扑克的未来可能并没有姚记所述的那么乐观，实际中国扑克牌市场容量已趋饱和，人均消费额有下降趋势。

此外，行业内激烈竞争也在日益加剧，宁波三A、武义钓鱼等知名企业的年产量也高达数亿副。而与此同时，传统的实体扑克越来越强烈地感受到网络扑克的威胁。对此，姚记扑克在招股说明书中也表示，网络游戏平台的发展，增加了人们在参与扑克活动时的娱乐方式选择面，传统实体扑克在一定程度上面临网络扑克带来的产品替代风险。

集中的单一依赖

业界认为，姚记扑克未来发展的一个隐忧可能来自上游。

据姚记扑克招股说明书显示，扑克牌的主要原材料是扑克牌专用纸，仅此项成本在2008年、2009年及2010年就占到姚记扑克营业成本比例分别为67.37%、64.98%和69.28%。而且扑克牌专用纸的价格在近三年的波动比较明显，2010年扑克牌专用纸采购均价为6040.97元/吨，较2009年均价又上涨18.14%。

然而，原材料价格涨跌却未能通过扑克的售价转移。根据姚记扑克提供的资料，近三年的平均销售价格分别为0.89元/副、0.85元/副和0.85元/副，变动幅度不超过5%，远低于同期原材料价格的变动幅度。

更让人颇为不解的是，姚记扑克主要原材料供应商相对单一。

资料显示，姚记扑克80%左右的采购量都集中在晨鸣纸业一家，公司还与晨鸣纸业签署了排他性的采购协议。而扑克牌专用纸是姚记扑克最大的支出项，约占其生产成本的69%。

过度地依赖晨鸣纸业，会成为姚记扑克的致命硬伤吗？

对此，姚记扑克在招股说明书中表示，目前公司已掌握了扑克牌专用纸应具备的纸张规格，如果公司与晨鸣纸业的合作关系终止，国内拥有先进工艺技术的大型造纸企业数量众多，可随时更换供应商。

除了行业前景、主要原材料供应商单一外，有舆论认为姚氏家族持股过于集中也是公司上市后面临的一大风险。

自从姚记扑克诞生的那天起，不管是从公司的命名还是股权的分配来看，公司都深深打上姚氏家族的名字。

招股说明书显示，上市前公司创始人姚文琛及其配偶邱金兰、长子姚朔斌、次子姚硕榆、女儿姚晓丽合计持有公司93.86%股份，其中姚文琛持有本公司19.57%股份，邱金兰、姚朔斌、姚硕榆、姚晓丽各自均持有本公司18.57%股份。

按照本次公开发行2350万股测算，本次发行后，上述实际控制人将持有姚记扑克70.27%股权，仍处于绝对控股地位。与此同时，根据招股说明书资料，记者发现除姚朔斌无境外居留权外，姚氏家族其他四位股东均有境外居留权，并且姚文琛的长子与次子均为1983年出生。

募资或另有所图

虽然姚记扑克首发申请获批，但姚记扑克上市融资动机仍遭外界质疑，有舆论认为姚记扑克上市醉翁之意不在扑克而在房地产。

姚记扑克招股说明书显示，上市前姚氏家族除合计持有姚记扑克93.86%股权外，还持有启东姚记房地产开发有限公司、姚记（南通）实业有限公司、启东智杰文体用品有限公司（启东智杰）三家公司。

2005年成立的姚记（南通）实业有限公司和启东姚记房地产开发有限公司都拟从事房地产开发，但目前均尚未从事具体业务；启东智杰成立时拟从事文体用品、陶瓷、建筑材料批发、零售业务，截至目前尚未从事具体业务。

有媒体披露，姚记扑克多年前已在崇明岛购置了大量土地拟用于房地产开发，去年该公司房地产项目已动工。

截至招股说明书签署日，发行人共拥有6宗土地使用权，土地合计面积约为25.07万平方米，而这6宗土地中并不包括崇明岛的地块。

对此，一位长期从事消费经济的研究员对姚记扑克未来业绩充满担忧，他说：“中国扑克牌还没有形成品牌价值，一年6亿副只是产值，不是销售值，即便一年完成6亿副的销售也难支撑利润率，姚记扑克可能想通过扑克牌来募集资金完成房地产开发赢利的目标，但是房地产开发未来政策不明朗，该公司的优势也不明显，主要体现在公司地产开发管理经验、地产品牌及资本运作能力。”